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避免美元陷阱
余永定
随着全球金融危机步步恶化,改革国际货币(金融)体系的呼声日渐高涨。最近,中国人民银行行长周小川提出了创造世界货币的建议。周小川指出,“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延,反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。”
那么,这种内在缺陷是什么呢?周小川的回答是:储备货币发行国的国内政策与储备货币本身所应该具有的性质(如稳定的价值贮存)相矛盾。鉴于“重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长期内才能实现的目标”,周小川特别考虑了如何充分发挥特别提款权(SDR)作用的问题。 SDR发行。建议一经提出,便在世界范围内引起广泛反响,并得到积极评价。
“”。在此 60年未遇的金融海啸中、各国正面对不同的困难。从近期来看,中国面临两个突出问题:其一是出口增长速度下降导致的经济增速下降和失业增加:其二是外汇储备安全受到威胁。?中国应该如何解决自己所面临的问题?这是每个中国经济学家不得不提出并试图回答的问题。
SDR缘起
在以固定汇率和美元一黄金本位的“布雷顿森林体系”下,美元是惟一的储备货币。加之资本流动受到限制,各国中央银行要想积累储备货币,就必须对美国拥有贸易顺差。但是,如果美国持续保持贸易逆差,从而使美元储备货币的供给不
断增加,则美元持有者对美国的35美元兑换 1盎司黄金的承诺迟早会发生动摇(黄金供应是有限的)。这就是所谓“特里芬两难”。
为避免“特里芬两难”导致“布雷顿森林体系”崩溃,特别提款权(SDR)应运而生。SDR是国际货币基金组织(IMF)于1969年推出的一种人为的储备货币,具有货币结算、。一方面,由于国际协议的保证,SDR可以充当储备货币。另一方面,SDR供应同美国有无贸易逆差无关。这样,“特里芬两难”似乎就迎刃而解了。
SDR出现后不到两年,“布雷顿森林体系”崩溃。此后,国际货币体系发生了两个重大变化。首先,由于浮动汇率取代了固定汇率。中央银行干预外汇市场的需要减少,对储备货币的需求也随之减少。其次,由于资本跨境流动自由化,贸易逆差国不难从资本市场获得美元。由于储备资产的获得不再以美国贸易逆差为条件,SDR存在的必要性大大下降。除继续充当IMF的计价单位外,SDR此后在国际贸易和金融交易中并未发挥重要作用。
“布雷顿森林体系 2”与国际收支失衡
上世纪 90年代中期之后,。其最重要的特征。是东亚国家官方外汇储备急剧增加。而非常引人注目的发展是中国“双顺差”和外汇储备的相应增加。目前中国外汇储备已经达到约
分是美元资产。
中国是个低收入的发展中国家,为什么竟会成为世界上拥有外汇储备最多的国家?在东亚金融危机之后,尽管不能同中国同日而语东亚国家的外汇储备也明显增加这又是为什么?
、弗斯特兰道、嘉保提出的所谓“BW2理论”(‘‘布雷顿森林体系 2”理论)。根据这一理论,中国为了解决本国失业问题,必须依靠出口市场,维持大量贸易顺差。(盯住美元)。在他们看来,中国(和其他发展中国家)解决就业问题的需要,使得以固定汇率为特征的“布雷顿森林体系”在事实上得到恢复。BW2理论也因此得名。
BW2是否可持续呢?他们的回答是肯定的——中国有贸易顺美国有贸易逆差;中国出口商品,美国出口借据(或作为储备货币的美元);中国积累债权,美国积累债务;中美双方互利互惠、各得其所。这三位经济学家断言,BW2至少可以再维持十年。
。我想强调的是,无论我们应该做出何种规范的理论解释,BW2在一定程度上确实是存在的。关键问题在于,BW2是否真像其提出者所断言的那样至少在未来十年内还将继续下去。在美国次贷危机爆发之前衡的原因及其可持续性这个问题同 BW2问题密切相连,两者之间的差异主要是分析角度不同。从衡角度提出问题的经济学家,一般不赞
成BW2理论。
经常项目持续逆差,导致了美国净外债余额对 GDP比例在不断上升。许多经济学家认为,美国离因经常项目逆差积累而发生国际收支危机、货币危机和金融危机,还有相当长的距离。这一认识同 Bw2理论是一致的。
但大多数经济学家没有想到,在出现国际收支危机之前,美国竞先爆发了金融危机。更出乎一些人意料的是,美国金融危机爆发之后,由于流动性短缺、信用危机、注资需要以及美国国债成为避险天堂,美元不但没有贬值