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公司调研简报

电力行业 2009年6月11日

粤电力 A(000539) 股价:
——电量恢复艰难,盈利回升确立
研究员:程鹏
电话:025-84457777-480
投资要点:
E-mail:mba05f1cp@
¾ 工业减速改变了广东地区电力供不应求的紧张局面,加之09 年
“西电东送”电量的大幅增加,广东地区发电量连续 6 个月呈地址:南京市中山东路 90 号
现负增长,目前发电量恢复依然不明显,我们认为 09 年广东发
电量较 08 年下降 10%以上的可能性较大。04-08 年公司控股燃
投资评级
煤电厂机组利用小时一直保持在 5500 小时以上,平均利用小时
推荐
达到 6555 小时,分别高出全国、广东省机组利用小时的 18%、
目标价位: 元
24%。09 年 1-4 月,广东火电机组利用小时为 1218 小时,同比
降低 25%。我们认为广东发电量低迷将带来该地区机组利用小时
股价走势图
的大幅下降,悲观预计公司燃煤机组利用效率将下降 10%以上,
但估计仍高于全。 20%
10%
¾ 截至 08 年末,公司已投产可控发电装机容量达 6,592MW,权益
0%
装机容量 5,103MW,08年公司发电 亿千瓦时,同比增长-10%
%,占广东省发电量的 %,市场占有率进一步上升。公-20%
司核准在建项目主要是风电和水电项目,规模有限,正在开展-30%
-40%
前期工作的项目仍需国家核准,公司短期内的装机增长将较为
-50%
有限。
08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04
¾ 08 年因煤价、运费的大幅上涨导致公司发电企业标煤价格急剧粤电力A 上证综合指数上证A股指
增加,公司电力销售毛利率由 07 年的 %降为 08 年的
%,下属大部分电厂出现亏损,08年合并营业利润及归属于
母公司股东的净利润出现大幅下滑,分别为-27,160 万元人民币相关研究
和 2,898 万元人民币,同比下降 %和 %,我们测算煤价回落趋势确立,电价上调仍难扭亏
08 年公司标煤价格为 850-890 元/吨。09 年公司标煤价格预计-调研报告 10/08
回落到 700 元/吨以下,下降 18%-21%,盈利能力将较08 年大幅成本剧增,首现亏损-粤电力中报点评
提高。 08/08
¾ 预计公司 09-10 年实现营业收入 亿元、 亿元、
亿元,、 和 元,目前公司
PB 为 ,PE 为 26X,均低于火电行业 、27XPE 的平
均水平,仍具上升空间,维持“推荐”评级。

公司基本资料主要经营指标预测
08A 09E 10E 11E
总股本(亿) 主营业务收入(亿)