美元贬值对美国经常账户影响的估值效应分析.doc

国际金融


美元贬值对美国经常账户影响
的估值效应分析
刘少英
内容提要

本文运用资产组合模型和协整计量方法,论证了美元汇率变化所带来的估值效应对美国
经常账户调节的影响。分析结果表明,美元贬值引致的估值效应很小,再加上美元贬值可能使美国短期
债务利率上升,这就很容易抵销掉贬值所带来的估值收益。因此,美国巨大的贸易赤字不可能通过美元
贬值所带来的估值效应得以纠正。
关键词
美元贬值
经常账户
资产组合
估值效应
作者单位
中国人民银行杭州中心支行金融研究处
中图分类号: F 740. 2
一、引

言
文献标识码: A
文章编号: 1007-6964[2012]03-110906-0523
也认为美元贬值所带来的估值效应无力使美国巨大的
贸易赤字得以维持,他们认为重新平衡美国与世界其他
随着全球经济金融一体化的发展,世界上一些国家
成为债权国,另一些则为债务国,国家之间交叉持有各
国金融资产。当汇率发生变化时,这些金融资产的净头
寸会产生估值效应。汇率变动对那些资产和负债错配
国家的影响是不同的,既可为其带来资本收益,又可对
其造成损失。例如,美国的负债几乎全部用美元计价,
而 2 /3 以上的资产却用外币计价,当美元贬值时就会产
生资本收益,因为它提高了既定数量下的外币资产的美
元价值,而外债价值却没有变化。这种估值效应极大地
影响了美国的净资产头寸,在美国经常账户赤字的调节
中起着特定的作用。Cavallo 和 Tille( 2006) 认为汇率变
化引起的估值效应极大地影响了美国的净资产头寸。
GoURinchas 和 Rey( 2005) 计算出美元每贬值 10% ,就会
为美国从世界其他国家带来相当于其国民收入 5% 的
财富转移收益,即估值收益。这种稳定的估值效应独立
于汇率的影响,据说有助于美衡的
调整。由此可见,估值效应起到了“平滑”经常账户调
节的作用。但 Obstfeld 和 Rogoff( 2005) 认为,估值效应
产生的资本收益可能被因美元贬值带来的美国短期债
务利率上升造成的损失所抵销。Lane 和 FeRRetti( 2005)
·22·《世界经济研究》2012 年第 3 期
国家之间的储蓄和投资流是关键。
以上文献都没有直接探讨美元贬值后贸易收支余
额、估值效应和利率效应对美国经常账户造成的综合影
响。本文拟将这种综合影响纳入到原有的模型中,对原
理论模型加以改造和讨论,并用实证的方法进一步研究
美元贬值后美国净国际资产头寸产生的估值效应和短
期债务利率上升效应对美国经常账户的影响,以此提出
全面而合理的经常账户调节建议。
二、理论模型的建立
1. 模型建立的前提
美元贬值可能使美国的出口增加进口减少。事实
证明,在这方面,美元贬值所发挥的作用甚小; 但美元贬
值可以通过另一渠道来影响美国的贸易收支,即美元实
际贬值意味着美国的非贸易品( 或服务) 相对贸易品
( 或服务) 的价格下降。因此,美国的消费者转向消费
国内的非贸易品( 或服务) ,这条渠道在经常账户的调
整