股利理论与股利分配政策.ppt

(四)股利理论与股利分配政策陈龙一、股利理论股利分配的核心问题是如何权衡公司股利支付决策与未来长期增长之间的关系,以实现公司价值最大化的财务管理目标。围绕着公司股利政策是否影响公司这一问题,主要有两类不同的股利理论:股利无关论和股利相关论。一、股利理论股利理论股利无关论股利相关论税差理论“一鸟在手”理论信号理论一、股利理论(一)股利无关论1、米勒(MertonMiller)与莫迪格利安尼(odigliani)于1961年提出的。2、股利无关论认为,公司的股利政策不会对公司的价值产生任何影响。投资者不关心公司股利的分配;股利支付的比率不影响公司的价值。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定,而与公司的利润分配政策无关。一、股利理论3、股利无关论的假定条件(完美资本市场假定)①不存在个人或公司所得税;②不存在股票的发行和交易费用(即不存在股票的筹资费用);③股利政策对本公司的资本成本没有任何影响;④公司的投资决策与股利决策彼此独立(即投资决策不受股利分配的影响);⑤公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未投资机会的信息。一、股利理论(二)股利相关论(放宽完美市场假设条件)1、税差理论①现实依据股利收益的税率高于资本利得和税率差异税率制度,致使股东偏好资本利得而不是派发现金股利。另外,股利收益纳税是在收取股利的当时,而资本利得纳税只是在股票出售时才发生,显然继续持有股票来延迟资本利得的纳税时间,可以体现递延纳税的时间价值。一、股利理论②主要观点税差理论认为,股东倾向于获得资本利得而非股利,从而乐于选择低股利支付率,因为资本利得的实际税率低于股利的实际税率。一、股利理论2、“一鸟在手”理论①现实依据股东的投资收益来自于当期股利和资本利得,由于存在诸多不确定性,股东会认为现实的现金股利要比未来的资本利更可靠,会更偏好于确定的股利收益。资本利得好像林中之鸟,虽然看上去很多,但却不一定抓得到。而现金股利则好像在手之鸟,是股东有把握按时、按量得到的现实收益。一、股利理论②理论依据当企业的股利支付率提高时,股东承担的收益风险越小,其所要求的权益资本收益率也越低,权益资本成本也相应越低,则根据永续年金计算所得的企业权益价值(企业权益价值=分红总额/权益资本成本)将会上升;反之,随着股利支付率的下降,股东权益资本成本升高,企业的权益价值将会下降。③主要观点该理论认为股利政策与股东财富息息相关,股利支付的提高将会增加股东财富。一、股利理论3、信号传递理论①依据内部经理人员与外部投资者之间存在信息不对称。在这种情形下,可以推测分配股利可以作为一种信息传递机制,使企业股东或市场中的投资者从股利信息中对企业经营状况与发展前景作出判断。