我国银行间债券市场企业债综合风险评估研究.doc


我国银行间债券市场企业债综合风险评估
研究#
张强,申琳*
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(湖南大学金融与统计学院,长沙 410006)
摘要:本文采取基于 Copula 函数的蒙特卡洛模拟方法,以更为安全、准确地评估银行间债
券市场企业债的综合风险。构建 t-GARCH 模型以描述流动性风险因子和市场风险因子的边
缘分布,证实两者的波动具有明显的聚群性和持续性;选取 Frank Copula 函数来度量两类风
险因子间的动态非线性耦合关系;采用蒙特卡洛模拟综合评估企业债流动性风险和市场风险
的整体 VaR 值。
关键词:企业债;综合风险评估;Copula 函数;VaR 值
中图分类号:
The research on prehensive risk of corporate
bonds in China’s inter-bank bond market
ZHANG Qiang, SHEN Lin
(College of Finance and Statistics, Hunan University, Changsha 410006)
Abstract: This paper uses the Monte Carlo simulation based on Copula function to assess the corporate
bonds’ comprehensive risk more securely and more accurately in China’s inter -bank bond market.
Building the t-GARCH model to describe the marginal distributions of market risk factor and liquidity
risk factor, and the volatility of both is poly social and persistent; Using Copula function to measure the
relationship between both risk factors; Using the Monte Carlo to prehensively overall VaR
value of corporate bonds’market risk factor and liquidity risk factor .
Key words: Corporate bonds; Comprehensive risk assessment; Copula function; VaR value
0 引言
当下我国证券市场呈现“股强债弱”、“国债强企债弱”的基本格局。在所有债券品种中,
企业债券(corporate bond)是企业尤其是上市公司的一种重要融资途径。在诸多企业融资可
选择的方式中,企业债券和发行股票、向银行或金融机构贷款成为企业融资的主要渠道,是
资本市场的重要组成部分之一。一方面,发行企业债券能够使企业的筹资选择多元化,从而
使其获得最优资本结构,实现企业价值的最大化;另一方面,企业债在收益率、期限结构、
发行规模等方面存在更多明显的差异化特性,可以满足投资者不同的风险—收益偏好,进而
满足市场上千差万别的投资需求,从而实现资产的最优配置。在欧美等发达国家,发行企业
债券更成为许多优质公司首先选择的融资方式,企业债券发行量往往是股票发行量的 5-15
倍。相比美国、日本、德国等发达国家,一方面,长期以来我国的企业债券融资一直受到国
家严格管制,另一方面,符合发行条件的上市公司一般更倾向于利用 IPO 或者增发、配股
等方式融资。因此,企业债券远未成为企业获得资金的主要来源,使得我国企业债券市场的
发展大大滞后于股票市场的发展,企业债券融资规模仅为股票市场融资规模的十几分之一。
我国企业债的发展还处于起步阶段,银行间债券市场作为企业债交易的第一流通市场,
基金项目:国家自然科学基金资助项目(71073050);教育部博士点基金博导类项目(20100161110021)
作者简介:张强(1954-),女,湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师,主要研究方向:债券市场与
金融监管. E-mail: ******@hnu.
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其相关市场交易机制及配套制度尚未完善。与其他金融市场类似,企业债券在交易时同样具
有金融市场的各类风险特征,如信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险及法律风险等。
但是现阶段学术界针对债券风险评估研究的重点主要倾向于单