市盈率市净率与roe关系.doc

中的关系研究市盈率(P/E)和市净率(P/B)是在实务中被广泛使用的估值标准。中国股市融资监管的规定与一定年度(一般3年)的ROE水平有关,比如与退市相关的ROE水平0%,与配股相关的ROE水平6%,与配股及上市相关的ROE水平10%,t代表当期,市净率应与公司未来的业绩(ROE),公司发展的前景(未来净资产B,取决于未来业绩变化趋势),股票的风险(股票融资成本r)有关,未来业绩的水平和趋势越好,股票风险越小,市净率越大(Nissim、Penman,2001;Piotroski,2000)。市盈率与市净率的关系可以由下面的恒等式得到上述两个公式是基于真实的业绩及净资产的,在分析中国上市公司这两个指标的时候,必须考虑盈余管理的影响,盈余管理对于公司当期盈余和净资产的质量都有影响。股价P取决于真实的业绩及净资产,因此当期虚增的净资产将使市净率下降。从国内学者的研究结果可以知道,绩优股业绩总体上是稳定的,未来的业绩仍将保持较高水平,风险不大,同时由于可以通过再融资,可以更好地把握成长机会,成长性好于其它两类,根据公式(1-1)市净率在三类股票中应该最大。由于配股的ROE规定的变化,绩平股主要是从绩优股中业绩下滑而来,而且会继续下滑成为绩劣股。在1999年前,由于3年每年ROE大于10%的规定,使无法继续盈余管理保持虚假绩优形象的公司下滑到绩平股,净资产中水分仍然较多。1999年后ROE规定变成6%,在绩优股中盈余管理较吃力的公司迅速变成绩平股,由于融资能力和相应的盈余管依然存在,净资产中的水分也较多。绩劣股是处于财务困境的公司,有退市的可能,但是由于具有”壳资源”,退市风险不大,未来的业绩由于重组等原因有反转的可能。其中的0组(亏损股)为了扭亏和重组,往往进行了巨额冲销(BigBath),净资产的水分较少。这样,绩劣股未来业绩不差于绩平股,净资产质量好于绩平股,根据公式(1-1)及净资产质量对市净率的影响,绩劣股的市净率反而应高于绩平股。1三类股票中,绩优股的市净率是三类中最高的。ROE的配股变化后,绩劣股的市净率高于绩平股。绩优股中,ROE水平越高,未来业绩越好,风险越小。2绩劣股中各组未来业绩和风险的变化都较大,亏损股通过重组等方式多数会扭亏且有重大转折可能,3:绩劣股中亏损股市净率最高。4:市净率高低能够合理反映绩平股中各组的未来业绩。绩优股的市净率都是最大的。绩劣股市净率显著高于绩平股。市净率高低可以合理反映与ROE水平相关的三类股票未来业绩、风险及净资产质量的不同。三类股票中,ROE水平居中的股票市净率最低。亏损组的市净率最高,市净率高低能够合理反映绩劣股中各组的未来业绩、风险及净资产质量的不同。市净率合理反映了各ROE水平公司未来业绩、风险和净资产的质量,是比较理想的估值指标,市净率高低与基本面的差异一致。统计结果表明,较高和较低ROE水平公司市净率较高,居中ROE公司市净率最低,市净率是ROE的非单调函数(见图2),因此ROE水平的高低不能准确反映市净率的高低,也自然无法准确代表基本面的不同。ROE水平与市盈率关系在中国股市,由于盈余管理的影响,在一定范围内不同ROE水平公司实际上真实的未来业绩及风险是类似的,净资产质量相差也不大,,这种市盈率大小的差异,必然使市盈