2021年行为金融理论讲义.ppt

案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
如果你要看电影，需要20元去买一张票，当你到电影院时发现丢了一张20元的钞票，你还会花20元去买一张票吗？——心理账户
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行为金融理论
行为金融理论
在现代金融市场理论不断发展的同时，越来越多基于金融市场的经验研究发现，现实中存在着大量现代金融市场理论无法解释的现象。例如，阿莱悖论、日历效应、规模效应、股票溢价之谜、波动性之谜等。
面对这一系列金融市场异常现象，一些研究学者开始从传统金融理论的基本假设入手，放松了关于投资者是完全“理性经济人”的严格假设，吸收心理学的研究成果，研究股票市场投资者行为、价格形成机制与价格表现特征，取得了一系列有影响的研究成果，形成了具有重要影响力的学术流派，即行为金融理论。
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行为金融理论
行为金融理论
一、行为金融理论的形成与发展
二、行为金融学的微观理论基础
三、基于行为金融学的一些主要理论
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一、行为金融理论的形成与发展
（行为金融理论的形成阶段）
代表人物：
古斯塔夫·勒邦、查尔斯·麦基——最早开始较全面、系统的考虑人们行为对投资决策影响
凯恩斯——最早强调心理预期在投资决策中的作用
布鲁尔——开拓了应用试验将投资模型与人的心理行为特征相结合的金融新领域
伯曼——主张将人的心理与金融学研究结合起来
斯拉维奇——进行了一些人类决策过程的心理学研究
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（从1960年至80年代中期）
随着行为经济学的不断发展完善，许多学者将心理学、社会学、人类学等其他社会学科引入金融学中形成了较为系统的行为金融理论。
代表人物：丹尼尔·坎内曼、阿莫斯·特维尔斯基
（从20世纪80年代中期至今）
金融市场不断发生的异常现象引起金融学界的广泛关注，大量证据表明，现代金融市场理论并不完善 ，行为金融理论受到人们的注意，并取得重大进展。
代表人物：罗伯特·希勒、理查德·塞勒、奥登、伊·R·里特
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二、行为金融学的微观理论基础

⑴内容：
诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙于20世纪50年代提出了有限理性的概念，即人类的理性有一定的极限。
他认为，“在解决优化问题时，人们必须将一些约束当做固有的条件加入到模型中去，而这些约束可能是有机组织本身生理上或者心理上的局限性。同样，在考虑具体环境下的理性选择问题时，计算能力上的有限性也可能是重要的约束而应该加以考虑。”
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⑵与传统的理性经济人的区别：
传统的理性经济人
有限理性
认为人是无所不知的，它具有无限的信息、时间与处理信息的能力，他的行为准则是最优化。
人们使用快速、节省的办法或是依靠粗浅的经验解决问题。利用这种方式解决问题，人们可以在生态上更符合现实的环境中解决一系列复杂的问题，而无须付出巨大的信息搜索与信息处理成本。

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⑶人类理性极限的制约因素：

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人类对信息的处理能力受到生理、心理能力方面的限制。一般而言，在决策中，即使将问题简化，人们仍然无法进行所有的运算。而当同一问题以不同的方式表达出来时，人们又常常改变他们就同一问题已作出的决策。
例如，当问题是以“收益”的形式表达时，人们的决策常常与当问题是以“损失”的形式表达时的决策不一样。
坎内曼和特维尔斯基将这一现象称为框架效应。
框架效应：是指一个问题 两种在逻辑意义上相似的说法却导致了不同的决策判断。
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人们的活动常常是由规则驱动的，而不是像主流经济学模型中那样由成本-收益分析驱动的。
规则可以被理解为决策环境，一个决策者所面临的决策环境不仅包括其所属的经济环境，还包括了文化和社会环境。
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