农林牧渔行业研究框架：公无渡河，公竟渡河.pptx

目录
、投资逻辑
（养殖、动保、饲料）
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市场策略报告  证券研究报告
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市场策略报告  证券研究报告
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三次通胀的走势
-%
%
%
%
%
%
%
2009/06
2011/06
2013/06
2015/06
2017/06
2019/06
2021/0
CPI当月同比（%）
狭义上，纯农业的研究范畴较小， 以种植业为例，种植业具有生产 分散，人均产值低，难以公司化 等特点。
广义上，动保疫苗在一定程度上 归于医药，农产品的加工业归于 食品饮料，我们在研究农业时， 主要归为两类，一类受国内外宏 观因素和政策性因素影响较大， 行业呈现明显的自周期特点，如 养殖链条、 种植链条。一类受 宏观因素影响较小，子行业本身 较小，需求相对刚性，行业研究 自上而下为主，如种业、 饲料 添加剂行业。农林牧渔的走势多 跟CPI有明显的正向相关。
图1：CPI走势（%）
-%
2005/06 2007/06
资料来源：Wind，首创证券研究所
市场策略报告  证券研究报告
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农林牧渔的行业的覆盖
申万农林牧渔99只
种植业20只
渔业10只
饲料15只
农产品加工21只
农业综合2只
畜禽养殖16只
动物保健12只
种业为主种植次之
基本都是水产、远洋捕捞、 近海淡水养殖，游走的贝壳 和很多不靠谱的存货
小食品饮料 细分行
业杂而有趣，如糖
以猪料、禽料、水产饲料为主
大禹节水、农发种业
养猪、养鸡、养鸭
疫苗、兽药、宠物医疗
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市场策略报告  证券研究报告
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全球粮食价格指数和原油价格相关性
图2：原油价格和食品价格指数相关关系
资料来源：Wind，首创证券研究所
市场策略报告  证券研究报告
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原油价格
粮食价格
8%
美国
32%
中国
23%
阿根廷
4%
墨西哥
3%
欧盟27国
6%
2020年玉米总体生产结构
其他 巴西
24%
美国
31%
中国
5%
巴西
38%
阿根廷
13%
2020年大豆总体生产结构
其他
13%
图3：原油价格到粮食价格的传导逻辑
资料来源：公开资料整理，首创证券研究所
原油→燃料乙醇→玉米是原油价格影响农产品和食品价格的主要传导 路径，此外，原油对蔗糖价格、农产品种植成本也会通过植保产品产 生影响，故石油危机即是粮食危机。农业投资主要受自周期影响与经 济周期相关性较差。
图4：2020年玉米种植结构
资料来源：公开资料整理，首创证券研究所
资料来源：公开资料整理，首创证券研究所
图5：2020年大豆种植结构
市场策略报告  证券研究报告
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自上而下的宏观逻辑
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
5%
CPI环比
CPI食品环比
CPI非食品环比
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
2015/06
2016/06 2017/06 2018/06 2019/06
2020/06
2021/06
CPI当月同比
PPI全部工业品当月同比
1000
2000
3000
1%
3%
2%
4%
0%
2012/06
-1%
201