2 2 2 2 年第期统计研究 2002 8 No. 8 2002 Statistical Research 76 上市公司被处罚后股价表现的实证研究 ———对我国股市半强式有效性的检验 许晓磊黄良文 ABSTRACT This article tests the semi strong efficiency of china’s s stock market through examining the change of stock prices and stock volumes of the listed corporations that had been punished or criticized. The method used in this article is event study. The result is that china’s stock market hasn’e to the semi strong efficiency. 关键词: 半强式有效性; 事件研究法; 超常收益; 超常交易量 市场有效性(market efficiency) 已经受到了广泛的检不可预测的世界事件的反应,发现股价在开盘前或公布 验。它探讨资本市场在证券价格形成中是否充分而准确后重新开盘前已经对该事件进行了调整。Pierce 和 Roley 反映全部相关信息。如果股票价格反映了全部能从市场分析了股价对货币供应量、通货膨胀、真实经济活动的贴 交易数据中得到的信息,如过去的股价史、交易量、空头现率等事件公布的反应,他们发现没有一个因素在公布 的利益等,这表明股市达到弱式有效性(weak efficiency) 。当天之外的其它时间对股价产生影响,也没有一种影响 如果股票价格反映了投资者所能得到的有关公司股价、可以在公布当天之外持续下去。Jain 分析每小时收益和 业绩等历史信息和与公司前景有关的其他公开信息,这交易量对如货币供应量、价格指数、工业产值和失业率等 表明股市达到半强式有效性(semi strong efficiency) 。如果重大事件公布的反应时,发现货币供应量和价格指数对 股票价格反映了全部与公司有关的信息,甚至包括仅为股价的影响在大约一小时的交易内会反应出来。Reilly 和 内幕人员所知的内幕信息,这表明股市达到强式有效性 Drzycimski、Pierce 和 Roley 以及 Jain 的研究都证明了美国 (strong efficiency) 。股票市场达到半强式有效性。而国内对半强式有效性的 研究弱式市场有效性的文献已经比较成熟。在国检验还处于初级阶段。沈艺峰(1996) 通过分析“宝延事 内,俞乔(1994) 、吴世农(1996) 、范龙振、张子刚(1998) 等都件”和“万申事件”,从会计信息披露方面,证明了我国股 对我国证券市场的弱式有效性进行了研究,基本形成了票市场不具有半强式有效性。杨朝军、邢靖等(1997) 在刘 比较一致的结论,即 1993 年以后的我国股票市场基本达波主编的《中国证券市场分析》一书中,以 1993 年至 1995 到弱式有效性。相对于弱式有效性,对半强式有效性的年沪市 100 家上市公司的送
