中国股市弱式有效吗.pdf

3
2001 年第 3 期金融研究 No. 3 ,2001
(总 249 期) Journal of Financial Research General No. 249
3
中国股市弱式有效吗?
张亦春周颖刚
(厦门大学财金系,厦门市 361005)
摘要:中国股市是否弱式有效一直是争论的热门话题,它具有很重要的理论价值和实
践意义。支持者通过实证研究占据上风和主流地位;质疑者多停留在经济判断上,未能进行
深入的理论探讨,因而缺乏说服力。本文试图从理论上澄清几个基本概念,重新正确理解弱
式有效,并采用一个新的方法进行实证研究,结果表明中国股市不是弱式有效。
关键词:中国股市;弱式有效
中图分类号:F830. 91 文献标识码:A 文章编号:1002 - 7246(2001) 03 - 0034 - 07
一、中国股市弱式有效研究综述
有效市场假说( EMH) 是金融市场的一个理想化境界,却得到大量的实证支持。从中
国的现实情况来看,股市有效性的检验主要集中在是否具有弱式有效,国内已有不少学者
作了实证研究,由 1993 年以前的研究数据得出的结论是非有效市场,此后的研究大多支
持弱式有效,这反映中国股市存在明显的阶段性变化。此外,一些学者对若干个区间子样
本的实证结果也说明市场效率随发展阶段而不断提高。如吴世农(1994 ,1995 ,1996) 、宋
颂兴和金伟根(1995) 、陈小悦等(1997) 、范龙振和张子刚(1998) 、胡畏和范龙振(2000) ,胡
朝霞(1998) 等人均对中国股市的有效性进行了实证研究,其结论既有肯定的,也有否定
的。
近年来,国内一些学者对实证支持中国股市弱式有效提出异议。戴国强等(1999) 认
为对市场有效性的检验仍主要停留在最初的随机游走模型上,将其作为市场有效性假定
收稿日期:2000 - 11 - 25
作者简介:张亦春, (1933. 6 - ) ,男,福建连江人,厦门大学财金系教授、金融学博士生导师,中国金融学
会常务理事、学术委员会委员。
周颖刚, (1973. 12 - ) ,男,福建安溪人,厦门大学财金系金融学博士生。
本文的思路直接得益于康奈尔大学经济系洪永淼教授在厦门大学经济学院的讲座和讨论,而且还得到
他慷慨提供有关计量软件以完成实证研究,在此深表感谢。当然,一切文责由作者自负。
43
© 1995-2003 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved.
的检验存在问题,满足随机游走模型只能看作市场有效的充分条件,而非必要条件。张思
奇等(2000) 将上证 A 股指数分为两个子样本(1992. 1. 2 - 1995. 3. 9 和 1995. 3. 10 - 1998. 6.
30) ,采用 ARMA - ARCH - M 模型研究其日收益率序列,发现在 GARCH 条件假定下,基本
满足白噪声性质(尤其在第二阶段) ,但认为这只说明当前收益与过去信息之间不存在简
单线性关系,并没有排除其它非线性关系,仅此推断市场弱式有效过于主观。魏玉根
(2000) 则认为股市的有效性应该是指股票异常收益的