华泰证券食品饮料行业投资策略报告.doc

持续增长看价量品牌磨砺显从容
——食品饮料行业投资策略报告
投资要点:
分析产业增长的显性关键指标是销量和价格,透过销量和价格变化的原因可以发现企业面临的机遇和挑战。食品行业目前销量的增长更多来自结构性需求的变化,随着消费者对品质的关注和对品类注意力的改变,品牌企业和创新型企业将获得较好的增长机会。价格的变化可由于成本上涨引起也可能是主动提价,二者对企业的影响不同,产品定价能力、成本消化和转移能力也是判断企业的重要指标。(详见增长逻辑示意图)
与我们在《2007年四季度投资策略报告》中预期的基本一致,四季度农产品价格继续小幅度上升,造成了食品企业成本压力增大,但从总体来看食品出厂价格指数的增长幅度始终略高于农副产品价格增长幅度,说明食品企业具有一定的成本转移能力,食品行业继续保持着销售收入和利润的快速增长。
展望2008年我们认为白酒行业具有量稳利增和主动提价能力强的特点;屠宰及肉类加工行业成本压力犹存,消费方式变革将催生产业集中;啤酒行业尽管成本上涨比较显著,但企业管理能力的逐渐增强,消化了部分成本上涨的压力,产业集中度渐升也将有助于行业有序竞争;葡萄酒行业平稳增长,价格体系有待明朗;乳制品销售增长放缓,成本压力渐显。因而我们建议增持酒类特别是白酒行业。
回顾过去三年历史,可以看到食品饮料行业的PE一直高于市场平均水平,-,说明食品饮料行业的相对高估值是市场所认同的.
我们关注的重点公司均为行业龙头企业,主要根据公司在价格和销量方面的变化趋势,综合考虑外生因素的影响,重点推荐:贵州茅台、泸州老窖、双汇发展、张裕、五粮液,推荐:燕京啤酒、第一食品、顺鑫农业、青岛啤酒、伊利股份、山西汾酒、中粮屯河。
行业: 食品饮料
行业评级
饮料及饮用酒行业增持
食品加工中性
食品制造中性
重点推荐( 12 月13 日)
贵州茅台
07E
08E
09E
EPS



P/E



泸州老窖
07E
08E
09E
EPS



P/E



双汇发展 元
推荐
07E
08E
09E
EPS



P/E



张裕 77元推荐
07E
08E
09E
EPS



P/E



五粮液 元推荐
07E
08E
09E
EPS



P/E



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走势图
一、行业回顾
1、原料价格继续上涨
我们在《2007年四季度行业投资策略》中预测,四季度农产品价格将小幅上升,猪肉价格在四季度不会出现显著回落,将维持高位运行。由于存在替代效应,其他肉类产品的价格有望继续小幅上涨,上涨幅度大约在3%左右。从农产品批发价格月度变化情况看与我们的预期基本一致。
表1 农产品批发价格月度走势
时间
农产品批发价格总指数
菜篮子批发价格指数
定基指数
同比指数
环比指数
定基指数
同比指数
环比指数
2007年11月






2007年10月






2007年9 月


99
150


2007年8 月




119

2007年7 月
148





2007年6 月






2007年5 月






2007年4 月
136





2007年3 月