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招商证券, 研究报告【非常好的一篇文章】券商研究报告的内在逻辑如何阅读研究报告? 一、谁在写报告? 证券分析师群体主要分为“买方”分析师( buy-side analyst )与“卖方”分析师( sell-side analyst )两大类。共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金增值回报,该机构的分析师为本机构的投资组合提供分析报告,因而称其为“买方”分析师。而投资银行( 经纪公司) 通过股票承销( ipo 等) 业务和经纪业务的佣金获得收入,其分析师往往向投资者免费提供分析报告, 通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入, 因此该类分析师被称为“卖方”分析师。二、卖方和买方的差异“买方”分析师通过协助提高本机构投资组合的收益率,降低投资组合的风险,从而获得奖励。“卖方”分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。简单地讲,“买方”分析师的激励来自于提高买入股票的质量, “卖方”分析师的激励来自于提高股票交易的数量。相比之下, “买方”分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值,向投资组合推荐价格低估的股票,剔除价格高估的股票;而“卖方”分析师受到本公司争取投资银行业务的压力,较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。三、卖方的评级说明(中信) 1 、投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价( 或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅为基准; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价( 或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普 300 指数的涨跌幅: 投资评级股票投资评级买入相对中标 300 指数涨幅 20% 以上; 增持相对中标 300 指数涨幅介于 5% ~ 20% 之间; 持有相对中标 300 指数涨幅介于-10% ~ 5% 之间; 卖出相对中标 300 指数跌幅 10% 以上; 行业投资评级强于大市相对中标 300 指数涨幅 10% 以上; 中性相对中标 300 指数涨幅介于-10% ~ 10% 之间; 弱于大市相对中标 300 指数跌幅 10% 以上; 主要类型晨会策略报告宏观研究行业报告公司研究调研报告重要事项点评其他类型数量化投资报告出台的时间纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看“宏观报告”主要是随着经济运行情况来发布的,一般都是对政策公布之后的解读,如各国定期发布的经济数据、财政政策、货币政策等; “公司报告”的推出时间不定,主要受到各个研究员何时去调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项等等因素的影响;国泰君安的新股报告在询价前发布“行业报告”推出时间相对集中,多数在月末、季末和年多发布较多,国外也有根据经济运行周期性来分类推出的(复苏、过热、滞涨、衰退) ;行业比较报告报告推出的时间“策略报告”推出时间比较固定, 一般会有周策略、季度策略、半年、年度策略;“晨会纪要”推出时间: 每日开盘前, 对当日的操作有较大参考价值; “其他类型”主要包括:债券基金、期货、衍生品等,一般附带推送。研究报告的构成前提假设---- 关键假设点是什么? 我们与大众舆论的不同之处? (sw 、) 核心假设的风险在哪里。逻辑推理业绩预测和评级---- 估值和目标、盈利预测股价表现的催化因素(事件:两会、全会、经济工作会议——定期) (事件:资产注入、奥运、创业板——不定期) 前提假设? 例1 :广西糖业案例(甘蔗大面积死亡) 一般股民预期糖价上涨期市股市相关品种上涨实际上:当年糖产量上升 3% ! 原因: 07 年甘蔗年产量 1000 万吨 08 年产量原本应为 1200 , 受灾害影响减产 150 万吨增长 50 万吨结果:糖价并未出现预计中的上涨! 内在逻辑例2 :缺电,谁最挣钱? a: 电网?不对,电网的传输量是定的,发电总量不上去。 b: 原来的电厂?也不对,电厂就那么大的装机容量, 300w 的不可能发出 500w 的,电价不涨还是那么点利润。 c: 要多发电只有新造电厂, 东方电气。学者生, 仿者死, 思路才是最重要的。例3 :中铁二局的启示财政政策方向—4 万亿基建投资—铁路投资占比最大—中铁建、中铁受益最大—他们的风险—其他相关标的(中铁二局) 中铁与铁建中铁: 番号驻扎地 1 中铁一局陕西西安 2 中铁二局四川成都 3 中铁三局山西太原 5 中铁五局贵州贵阳 6 中铁六局北京北京 7 中铁七局河南郑州 8 中铁八局四川成都 9 中铁九局辽宁沈阳 10 中铁十局山东济南中铁大桥局湖北武汉中铁大桥勘测设计院有限公司中铁武汉工程机械厂湖北武汉铁建:番号驻扎地 11 中铁十一局湖北武汉 12