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篇名
次級房貸風暴
作者
李權哲。私立常春藤高中。三年五班
潘麒安。私立常春藤高中。三年五班
吳勁緯。私立常春藤高中。三年五班
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壹、前言:
壹●前言:
最近全球的經濟持續下滑受到美國次級房貸的影響,從新聞上大家可以看到不僅是美國股票持續受
挫,全球的股價也都是灰頭土臉,世界的幾個經濟強國也都召開了會議要一起來面對這個危機,相信大
家都知道華爾街是全球金融交易的最大場所,有人在裡面獲得了數不清的財富,但是現在,他們的財富
卻在一夕之間全數蒸發了,例如宣佈破產的雷曼兄弟,我的父親也是一位投資人,她也逃不過這次的股
災,接下來,就讓我們深入的探討新21世紀的金融危機,就整個主題來講,我們分做五大類:第一、什麼
是「次級房貸」?第二、「次級房貸風暴」的成因?第三、「次級房貸風暴」對全球經濟的影響於何?
第四、如何解決的?第五、要如何才能避免慘劇再次發生?
就這五個面去探討。
接下來我們會從報章雜誌上去找尋,還有就是從網路上找尋資訊再加以整理,希望能從國際面下手,去
探討整個世界經濟體的大略構造。
貳、正文:
一、何謂次級房貸︰
美國的抵押貸款市場大致可以分為三個層次︰
1、優質貸款市場(PrimeMarket):優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上),收入穩定可靠,
債務負擔合理的優良客戶,這些人主要是選用最傳統的30年或15年固定利率抵押貸款。
2、“ALT-A”貸款市場:“ALT-A”貸款市場則是介於優質貸款市場與次級貸款市場之間的龐大灰色地帶,
它既包括信用分數在620到660之間的主流階層,又包括分數高於660的高信用度客戶中的相當一部分人。
3、次級貸款市場(SubprimeMarket):次級市場是指信用分數低於620分,收入證明缺失,負債較重的人。
其中次級市場總規模大致在1萬3000億美元左右,其中有近半數的人沒有固定收入的憑證,這些人的總貸
款額在5000-6000億美元之間。顯然,這是一個高風險的市場,其回報率也較高,它的抵押貸款利率大約
比基準利率高2-3%。次級房貸就是抵押貸款市場中的次優等抵押貸款,其與一般房貸最主要的不同點在
於,這種貸款是提供給那些信用程度較差,及還款能力比較弱的購屋者,其利率也比一般抵押貸款高二
至三個百分點。
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次級市場的貸款公司更加“擁有創新精神”,它們大膽推出各種新的貸款商品。比較有名的是:無本金貸
款(InterestOnlyLoan)、3年可調整利率貸(ARM)(AdjustableRateMortgage)、5年可調整利率貸款、7年可
調整利率貸款、與選擇性可調整利率貸款(OptionARMs)等。這些貸款的共同特點就是,在還款的開頭幾
年,每月抵押支付很低且固定,等到一定時間之後,還款壓力徒增。這些新商品深受追捧的主要原因有
二:(1)人們認為房地產會永遠上漲,至少在他們認為的“合理”的時間段內會如此,只要他們能及時將房
子出手,風險是可控的;(2)想當然地認為房地產上漲的速度會快於利息負擔的增加。特別適合於短炒—
在利率沒有提高前出手。(註一)
次級房貸的益處為:
(1)讓信用等級不佳者獲得融資機會;(2)提高房屋自有率,根據UBS的研究報告,過去10年美國人房屋自
有率由65%上升至69%,其中有一半是靠次級房貸而來。
次級房貸的缺點為︰儘管其利率較優級房貸高2~3個百分點,但若仍不足以抵消較高逾放比率的損失,
則業者將出現虧損。FICO用於固定利率房貸、卡貸及車貸等已有多年歷史且效果良好,但對次級房貸(尤
其是非傳統房貸)則缺乏足夠的歷史經驗,導致業者難以準確評估。
(2006年美國房貸市場結構)(註二)
二、次級房貸風暴的形成︰
1、房奴的形成︰
這場金融危機的起因,是由於美國次級房貸壞帳率開始攀升,到2006年美國次級房貸已有三成居民繳納
不出房貸。可是,繳不出房貸的人是怎麼來?房奴之所以變成房奴,繳不出房貸,也有過程。
美房地產商的「七宗罪」:(1)用各種欺騙性或高壓的營銷手段。例如,吹噓並不存在的完善的公共設施,
或威脅消費者說如果不能在一定的期限內簽合同,就要沒收押金。(2)有時候會在購房合同上做「手腳」,
通過用模稜兩可的語言,限制
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了消費者日後起訴其的權利。(3)僱用來歷不明的房產評估員,對房子的價值進行任意誇大。(4)承諾幫助
消費者負擔一到三年的部分貸款,引誘或誤導消費者虛報收入水平,使其日後陷入還款成本會逐年大幅
提高的貸款。(5)在合同還沒簽妥前,就逼迫購房者盡快搬進新房,來記錄銷售額。(6)對於承諾的房屋和
配套設施並不兌現,即使非常基本的路燈。(7)房屋在極短的時間內倉促完工,導致許多劣質工程,隱藏
不安全因素。
另外,這群房奴之所以繳納不出房貸,也是因為房貸採取浮動匯率,美國聯邦不斷調高貸款利率,使得
很多房奴現身說法,說自己原本繳得出房貸,最早房貸是7%,後來攀高到14%,他已經繳納不出來了。
(註三)
次級房貸敘做額於2004年開始快速成長,至2005年及2006年皆達6,000億美元的水準(圖一),較2003年增加
一倍,其占美國抵押貸款市場()的比重,%上升至2006年的11%
(次級房貸快速擴張)(註四)
2、金融泡沫怎麼開始破滅︰
7月19日,美國第五大投資銀行貝爾斯登,宣布旗下的兩支對沖基金破產倒閉,拒絕贖回,引發投資客
戶恐慌,投資人損失可能達到15億美元。更糟糕的是他們再拿這些債券抵押,再去投新的次級債券。
當貝爾公司的客戶要求贖回基金,但因這些債券無人問津,故而公司公告拒絕客戶的贖回申請,因而引
起恐慌。在所有上市公司中,金融機構的股價在這次危機中直接受波及而跌得最慘,因為投資人害怕他
們持有此類債券,或其它類似債券遭池魚之殃。
4次級房貸風暴之研析
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隨後,銀行可能將次級房貸進行資產證券化,其方法一般是將一批次級房貸打包,賣給一個專門為實現
資產證券化而設立的機構,這一機構則以未來房貸償還的現金流作為抵押而發行證券。(註五)
三、次級房貸的影響︰
美國次級房貸風暴橫掃全球金融市場,其影響之大,無法計數,尤其歐美地區所遭受的危機更為嚴重,
當然,在全球化的關係下,台灣也並非毫無影響,但相較歐美地區,則有如小巫見大巫。以下為針對歐
美及台灣兩個部份進行分析。
1、歐美地區︰
美國不少金融機構在這波美國房市景氣擴張的過程中,大幅承作次級房貸,使次級房貸的規模快速膨
脹。然而自2002年起,大陸股市逐漸看好下,引發一場亞洲吸金風潮,造成大量美資投注亞洲,由於美
國資金不斷匯出,使得美元走軟,而美元一旦下跌,就形成通貨膨脹,再加上美國房市景氣逆轉,聯準
會為了抑制通膨壓力持續升息,導致貸款者還款壓力大增,也造成次級房貸違約率大幅攀升,對美國金
融市場產生相關的負面效應,一些體質比較不健全,以經營次級房貸為主的金融業者如新世紀金融公司
等,被迫停止業務,甚至倒閉。同時以次級房貸為投資標的的共同基金、避險基金、以至大型銀行與保
險公司,都將面臨資產大幅損失的風險。例如華爾街投資銀行貝爾斯登旗下的兩檔避險基金,即是因為
投資次級房貸,而出現嚴重虧損。其中一檔基金的資產已一無所剩,另一檔基金的價值也大幅縮水至原
有規模的9%,於是引發基金贖回潮。另一個例子是英國北岩銀行也由於周轉困難的緣故,而有大規模
擠兌的現象。(註六)
若就一般民眾來看,誠如上一段所提及,由於聯準會持續升息,不但一般民眾不敢買房子,房地產投資
冷清,並且造成貸款者負擔加重,一旦無法還款而宣告破產時,房屋就會被進行法拍,美國更有社區因
此形成「鬼城」,於是,原本房市就低迷的美國再加上法拍屋的增多,使得房價下跌的更為嚴重。房價
「跌跌不休」,相關房屋建設的股市也跟著大幅下跌,相對來看,就苦了一般的小股東。
次級房貸的問題其實已在美國延燒好幾年,只是這次特別嚴重,有人甚至認為今年美國的經濟將會趨於
零成長。此時的美國就如同鐵達尼號,船上的乘客即是投資客,而次級房貸的風暴就如同巨大的冰山,
當這樣的經濟大船碰到冰山時,究竟會只是劇烈搖晃,還是就此滅頂,仍是個未知數。
2、台灣地區︰
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這一次美國次級房貸風暴的深重影響,在於金融危機的範圍,已從區域擴展到全球,而且規模愈來愈大,
這是起因於銀行的房貸被包裝成債券、這些債券又被包裝成各種衍生性商品,提供全球各地的機構法
人、基金經理人進行投資,因此,一旦房價跌幅到了消費者可能「不願再付房貸」的程度時,這些債券
和衍生性商品的評價立刻大跌,投資相關商品的機構法人開始面臨跌價損失,這也就是全球化的影響
下,造成波及台灣的主因。然而,次級房貸風暴主要發生在歐、美地區,並未直接影響台灣,這是因為
台灣金融體系不夠開放的緣故,與國際相關市場連結程度有限,再加上台灣是透過大陸間接出口,主要
的出口產品是科技產品,與美國消費者支出的相關性較小。一般來說,當消費者支出減少時,首先衝擊
到的是日常用品,加上科技產品用恰好碰上換機潮,所以影響相對較小。另外,我們知道這次美國次級
房貸風暴,讓全球股市面臨龐大規模的調整壓力,歐美日等指標性的股市都出現重挫,上市公司的市值
也大幅滑落。反觀中國大陸,在高經濟成長率的支撐及內需市場蓬勃發展下,股市不僅沒跟著重挫,一
度還逆勢創新高,進而讓中國企業的市值大幅提升。此消彼長,大陸企業在全球市值排行大幅躍進,可
看出中國大陸在全球的地位及競爭實力。
而最後一個影響是幣值方面,由於美元疲軟,於是台幣,日幣等亞洲幣值相對升值,形成另一個投資的
契機。
四、美國的因應措施︰
日前,雖然經過美聯儲及各國中央銀行的通力合作,次級房貸引發的風暴在逐漸平息。但對次級房貸體
系的改革呼聲一浪高過一浪。12月18日,美聯儲正式提出了限制掠奪性借貸以保護消費者利益的新舉
措,該舉措要點如下:禁止貸款商在不考察借貸者償還能力的情況下而發出貸款;禁止貸款商根據未得
到公證的收入或資產證明提供貸款;嚴格限制因提前償還貸款而須繳納罰金的貸款種類;強迫貸款商保
證次級房貸的申請人儲備足夠的錢來繳納房地產稅和房屋保險。這些舉措,基本上都收緊了貸款的門
檻,企圖通過規範貸款商的行為來規範次級房貸市場。和美國國會正在討論的法案以及美國各消費者權
利保護組織所要求採取的措施比起來,其立場明顯比較溫和,更多考慮了對現有金融體系的穩定和保
護。由於它沒有採取措施來彌補目前失去房產的低收入者的損失,也應此被不少媒體和民眾稱為「馬後
炮」。聯邦儲蓄委員會的措施到底能在保護次級房貸的申請人方面起到多大作用,還需要實踐來檢驗。
另外,美國總統布希也提出債務重組的方案,他說新措施的目的是為了防止更多的人拖欠貸款,同時要
讓擁有自己房子仍然是"美國夢的中心"。布希宣佈的措施包括改革稅制,幫助有問題的借貸者重組債務。
不過,布希補充說,解救投機者並不是政府的工作。布希總統說:"相對於我們的經濟規模而言,近期次
級房貸
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市場出現的動蕩並不算嚴重。"
而除了以上兩者之外,另有聯準會主席柏南克暗示即將降息,他表示"但如果你們家裡有人每月還款出現
困難,這個問題就顯得嚴重了。"美聯儲局主席伯南克堅持,借貸者與投資者應該承擔他們自己金融決
定的風險,聯儲局沒有責任在這方面保護他們。不過,他表示,聯儲局準備好在必要時採取行動提供流
動資金,並促進市場的有序運作。
五、經濟學者對此次次級房貸風暴的看法︰
1、索羅斯︰
國際金融炒家索羅斯在接受奧地利報紙Standard專訪時表示,「該情勢比自二次世界大戰結束後的其他
金融危機更加嚴重」。他指出過去幾年政策被部分基本誤解所引導。他稱這些誤解源自於「市場基本主
義」,也就是相信金融市場可以自行平衡。索羅斯強調「這根本是錯誤想法」,並認為「我們目前的確
面臨嚴重的金融危機」。被問及美國是否邁入衰退時,他說「沒錯,這是存在於美國的威脅」。索羅斯
並補充對於衰退也會威脅歐洲經濟成長的認知不足感到驚訝。
2、卡恩︰
國際貨幣基金執行董事卡恩說:「全球市場對於美國刺激方案抱持懷疑態度」。卡恩向記者表示「全球
所有國家都蒙受美國經濟成長減緩之苦」。他解釋儘管新興國家成長持續強勁,並推升全球經濟成長向
上,但是新興國家也難以避免將會受到衝擊,因此成長力道將比預期疲弱。
3、周信佑︰
國政會財金組助理研究員周信佑表示︰這一次美國次級房貸風暴的深重影響,在於金融危機的範圍,已
從區域擴展到全球,而且規模愈來愈大。以往一般認為,美國的金融產業健全,技術先進,直接金融比
例高,應該對金融危機具有免疫力。現在不然,金融危機是處處存在的,國際間須要有更周全的因應,
首須檢討此次風暴的責任歸屬。另外,這次美國次級房貸風暴,讓全球股市面臨龐大規模的調整壓力,
歐美日等指標性的股市都出現重挫,上市公司的市值也大幅滑落。反觀中國大陸,在高經濟成長率的支
撐及內需市場蓬勃發展下,股市不僅沒跟著重挫,一度還逆勢創新高,進而讓中國企業的市值大幅提升。
此消彼長,大陸企業在全球市值排行大幅躍進,可看出中國大陸在全球的地位及競爭實力。
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4、考夫曼︰
權威經濟學家考夫曼(HenryKaufman)在華爾街日報發表專文說,次級房貸風暴擴散全球,暴露信用金
融工具過度發展,市場紀律失靈與政府無力加以節制的弊端,而跨國金融機構規模龐大,難以約束,已
成為破壞市場紀律的金融巨獸。
考夫曼表示,目前的災情只是長期趨勢的冰山一角。傳統商業銀行、保險公司與投資銀行的界線已經瓦
解,合體金控巨獸的業務無所不包,一面扮演投資人角色,一面又諮詢客戶投資自己提供的金融資產。
這不但造成利益衝突的潛在道德風險,也使金融機構變得太過龐大,沒有央行敢坐視其倒閉。
當金融機構躲在「大到不能倒」的保護傘下時,往往就漠視風險。為了追求更高的收益,金融機構不斷
發明新穎、奇異、複雜難解的衍生性信用金融商品,把許多原本無法在市場流通的商品證券化後,轉賣
出去,賺取手續費。這波證券化風潮使傳統的「流動性」觀念受到挑戰。依照二次世界大戰後的傳統觀
念,流動性是指現金收益、可迅速變現的資產、企業庫存以及到期票券等等。而現在,證券化使任何資
產、任何信用工具都可以變成在市場流通的商品,今日的「流動性」被等同於「信用額度」,幾乎不需
以實際的資產做為擔保。
全球金融資訊網路的緊密相連,也對流動性氾濫推波助瀾。資金調度與資產變現的快速便利,使所有人
都以為信用額度隨時垂手可得,而且總能保持在低廉的價格。資訊科技的進步,使任何金融商品似乎都
能訂出價格。
但是替這些複雜金融商品定價的模型,卻是建立在市場基本面穩固的前提上。一旦市場結構迅速改變,
原本的風險定價模型就會失靈。對於次級房貸、垃圾債券這類高風險資產而言,市場快速變動時,原本
的定價很快會與實際的交易狀況脫節,定價模型完全失效,損失變得難以評估。
市場力量原本扮演制約的功能,可以懲罰過度擴張信用風險的金融機構,使其虧損倒閉。但金融機構過
於龐大,任其垮台可能造成系統性危機,因此「大到不能倒」的保護傘使市場約制失靈。小型金融機構
也加速合併,希望能獲得這樣的保護傘。
另一方面,各國央行目前似乎只小心翼翼地採取技術性的因應措施,對如何邁向更有效的金融監理卻欠
缺明確的遠見,深怕過度干預會扼殺市場活力。於是市場機制與政府約束兩頭失靈,金融紀律蕩然無存。
更深層的問題在於,當代經濟學缺乏像亞當斯密、凱因斯與傅利曼這樣的人物,
:.
無法提出綜合金融市場行為與經濟行為的整體架構。學術分化,經濟學家與財管學者各吹各的調。因此,
考夫曼呼籲Fed儘快擬定合適的貨幣政策,在市場紀律與政府管制之間取得平衡,否則更大的金融動盪
還會繼續發生。一旦企業獲利開始下降,低於投資等級以下的垃圾債券,可能將是另一場大地震的震央。
5、G7財長會議重點討論次級房貸危機︰
七大工業國(G7)財長及央行行長會議星期六(2008年2月9日)在日本東京舉行,重點討論如何應對美
國次級房貸和經濟步向衰退的雙重危機。大會一份向媒體洩漏了的聲明草稿促請石油出口國增加產量,
從而讓屢創歷史新高的油價回順。聲明草稿也指出,全球經濟當下前景惡化,並預測美國房地產市場將
出現進一步下挫。草稿同時呼籲銀行迅速申報因次級房貸導致的壞賬虧損額度。在這為期一天的會議
上,與會各國財長們也將討論如何避免再次發生同類型的全球危機。日本希望會議有助於緩和亞太區內
股市的恐慌情緒。BBC駐東京記者霍格說,日本認為需要制定新機制,提高銀行和金融機構進行交易的
透明度。英國認同這想法。財政大臣達林說,組織須要同意新的措施,確保將來在問題萌芽階段得到更
多的警報。但是對於就振興全球需求的計劃達成協議,達林表現審慎。達林說:“首先,不同國家的情況
不盡相同。"大幅度減息和政府增加開支對於美國可能是正確方法,但是達林認為“其他國家並不在同一
境地上。"各國都得就需要採取些什麼樣的措施自我作出結論。與此同時,英國、美國和日本也將在會
上提議撥款協助發展中國家引進新科技,用以抗擊全球暖化問題。(註八)
六、討論︰
問:美國的次級房貸,怎麼演變成為全球交易的金融商品?
答:CDOs是近來新興的許多低流動性投資工具之一,資產池的內容包羅萬象,除了房貸債權外,還有
商業貸款、信用卡應收帳款,在國外投資銀行發行的CDOs中,有時也會見到LBO包在裡面,是私募股
權基金重要的融資管道。
銀行或放款機構將房屋貸款債權出售給投資銀行後,就可以拿回原本的部位繼續進行授信業務,投資銀
行則是將這些債權集中起來進行設計包裝,再買給投資人。
就像絞香腸,看不懂裡面是什麼肉…
「基本上,就是把所有的肉絞一絞,加點調味料後,灌成香腸再賣出去。」FinanceAsia引述一位不願具
名的投銀高層的話說。
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既然是香腸,誰看得懂裡面到底有甚麼?有的香腸裡都是房貸相關的證券,有優級有次級,有的可能更
複雜,所以需要信評機構的協助。基本上,評等愈好的CDOs因為違約機率低,價格當然就愈貴,評等
次佳或是不到投資等級的CDOs,一方面提供較高的收益率,如果之後評等提高,投資人還會有資本利
得,對於避險基金經理人來說,真是不可多得的商品。
追逐這些商品者,可不只避險基金經理人,還包括滿手錢的共同基金、亞洲的銀行、中東的油元,在市
場風險胃納程度子持續上升的過程中,對這類商品的需求可說是有增無減,根據InsideMortgageFinance
的統計,2000年以來,。
這張經濟日報做的圖表可以幫助增加理解。
参、結論:
這次美國次級風暴橫掃全球金融市場,其影響之大。無法救濟,就連臺灣股市也因此遭殃。在這次的
事件中,我對於次級房貸這種貸款制度感到非常的疑惑,因為我認為銀行不該借錢給沒有經濟能力的
人,通常沒有能力和償還的人往往是一個接著一個賣掉自己身邊的家當,最糟糕的情況就是宣布破
產。其實這種問題在美國就像堆雪球一樣,越滾越大,我覺得美國政府應該好好想想他們借錢制度是
否恰當,才不會讓問題更加的嚴重。
此外,藉由此次問題中,我們更要老解釋既多地的經濟情況,以台灣為例,有人說這次對於台灣的影響
是遠比之前還要嚴重的。這些都得探討到我們台灣經濟的停擺,和市場的大小。在台灣的投資指並不
會慎重的篩選自己的投資報酬率。反而是一味的撒錢在一些不必要的投資,由以上幾點原因所知,台
灣就是屬於這類型的投資,造成此次的股市大跌。相反的,美國投資者在這方面卻有很多的地方值得
我們去學習與改善。美國投資者會優先考量投資的效益,而去進行篩選美國即為世界經濟的龍頭之手,
因該積極的去協商和改善制度,我相信這次的金融危機,我們將會很平穩的度過,平息這一次的經濟危
機。
肆、引註資料:
註一:MoneyQ投資理財網–討論區–投資區–市場情報
?showtopic=16115
註二:兆豐國際商業銀行–財經刊物–兆豐商銀月刊2007年3月號

註三︰苦勞網

註四:兆豐國際商業銀行–財經刊物–兆豐商銀月刊2007年3月號

註五︰苦勞網

:.
註六︰財團法人國家政策研究基金會–國政分析
-2905-
註七︰2007/08/17經濟日報–編譯陳家齊

註八:–2008年02月09日

註九:2007/08/27經濟日報–記者許維真、夏淑賢