分红送转的研究系列分红送转机会前移至＂预披露日＂.ppt

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金融工程(专题报告)
正文目录
一、分红的《预披露公告》登场................................................................................3
二、预案公告日前后投资机会减少............................................................................3
三、分红预披露日前收益显著,公告后无收益..........................................................4
四、事后超额收益均不显著,基础化工、机械等事前收益明显.................................6
五、超额收益与公司大小、分红送转多少无关..........................................................7
附录:细节及说明.....................................................................................................9
图表目录
图1:分红公司中进行预披露公告的比例快速增加................................................................................3
图2:预披露日领先预案公告日平均半个多月.......................................................................................3
图3:各年报期分红预案公告日,股票相对于所在行业的超额收益.......................................................4
图4:各年报期预披露日股票相对于所在行业的超额收益.....................................................................4
图5:是否公布“预披露公告”的前后超额收益相差很大.....................................................................5
图6:“预披露日”和“预案公告日”后短期超额收益对比...................................................................5
图7:“预披露日”和“预案公告日”后短期超额收益分阶段示意........................................................5
图8:预披露日后一周的超额收益,分行业家数及胜率.........................................................................7
图9:预披露日前一个月的超额收益,分行业家数及胜率.....................................................................7
图10:超额收益与公司大小无关...........................................................................................................7
图11:超额收益与派息率大小无关........................................................................................................7
图12:超额收益与每股送转多少无关....................................................................................................8
图13:超额收益与相对送转多少无关....................................................................................................8
图14:事后超额收益和事前1天收益无关............................................................................................8
图15:事后超额收益和事前1个月收益无关.........................................................................................8
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金融工程(专题报告)
一、分红的《预披露公告》登场
每到年初的年报披露期,高分红送转类的事件投资机会便成为投资者热捧的投资策略之一。近些年,上市公司
中进行现金分红的公司占比逐年提高,2009年报期为40%,2019年报期为52%,2019年报期提高到65%1。今
年1月7日,上交所顺势发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引》,规定上市公司的现金分红比例不得低
于30%,否则需要进行合理解释,另外分红比例超过50%则会给与一些便利政策。所以,预计2019年报期现金分
红的公司比例会进一步提高,其中上交所上市公司的占比很有可能超过90%。
在上述的《现金分红指引》中,上交所第四条还有如下规定:
上市公司在拟定现金分红方案时应当听取有关各方的意见。本所鼓励上市公司通过公开征集意见或
召开论证会等方式,与股东特别是持有上市公司股份的机构投资者、中小股东就现金分红方案进行充分
讨论和交流。涉及股价敏感信息的,公司还应当及时进行信息披露。
这就是说,上市公司在制定“分红预案”时,有义务征集股东的意见。所以,2019年报期,发布《利润分配
预案的预披露公告》的公司数量大增2。目前,在已经发布了正式《预案公告》的公司中已经有超过了10%的公司
发布了《预披露公告》,这一占比较前两年大幅增加。
上市公司发布利润分配(或转增股本等)的预披露公告,一般较发布预案公告提前半个月以上,以方便和投资
者进行交流协商。2019年报期的预披露日较预案公告日平均提早26天(自然日),最长的早89天,将近3个月,
最短的只提早1天。不过2019年报期的披露显得更合理一些,平均提前15天,少的也有8天,长的有25天3。
图1:分红公司中进行预披露公告的比例快速增加
图2:预披露日领先预案公告日平均半个多月
预披露家数及占比
105家
%
预披露领先预案公告天数
15
%
%1家
%10家
40家
3
5
2009年报期
2019年报期
2019年报期
2019(未完)
2009年报期
2019年报期
2019年报期
2019(未完)
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。2019年报期截至2019年2月19日。
二、预案公告日前后投资机会减少
数据来自万得资讯。
鉴于目前没有预披露公告的数据库,我们从万得资讯终端手动获得预披露公告数据。具体方法为:检索含有“预
披露”字样的公司公告,其中多数为利润分配的预披露,然后手动剔除其他方面的预披露公告和非年报期的分红预
披露公告得到最终数据。
2019年报期数据截至2019年2月19日。
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金融工程(专题报告)
之前很多的研究证明分红的收益主要集中在预案公告日前后,而在后面实施分红的时候已经没有显著的超额投
资机会。而在分红预案公告日之前,个股的投资机会实际上主要集中在预案公告日之前,而在公告日之后之后负的
超额收益,对于很多投资者而言较难实现。
不仅如此,预案公告日前后的超额收益近几年正在变得不那么显著。从图3看到,2009年以来,进行分红的
公司在预案公告日前的正向超额收益已经非常小,公告之后第一天的收益可能较大,但是正负难料。即使公告之后
的负向超额收益的幅度也比较小,很难通过做空实现。(2019年报期的收益显得较大,是因为目前分红预案只公布
了很小的一部分,不足以代表全部情况)
图3:各年报期分红预案公告日,股票相对于所在行业的超额收益
预案公告日前后超额收益
2%
0%
-2%
-4%
-6%
←预案公告日
预案公告日→
-8%
2009年报期
2019年报期
2019年报期
2019年报期
-10%
-20-18-16-14-12-10
-8
-6
-4
-2
T
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。行业分类使用中信一级行业。2019年报期截至2019年2月19日,预案公告日之后为不完全的统计结果。
三、分红预披露日前收益显著,公告后无收益
由于目前上市公司披露分红方案(预案)时增加了“预披露公告”,相当于提前披露了分红预案,所以理所当
然,分红相关的股票投资机会应该前移至此。图4~图7的结果证明了这一点。在图4~图7中,T日左侧为分红
预案预披露日前20个交易日的内各股票相对于所在中信一级行业的平均超额收益;T日代表预披露日至预案公告
日之间;T日以后则为预案公告日以后的平均超额收益4。图4~图5的收益基准均为公告当日收盘价。
图4:各年报期预披露日股票相对于所在行业的超额收益
我们将预披露日和预案公告日合二为一,是因为二者之间的时间已经较短,且不固定,不宜也不易分开单独计算,
而且二者之间的超额收益不稳定且逐年递减。
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金融工程(专题报告)
20%
10%
0%
-10%
-20%
预披露日前后超额收益
-30%
-40%
←预披露日
预案公告日→
2009年报期
2019年报期
2019年报期
2019年报期
-50%
-20-18-16-14-12-10
-8
-6
-4
-2
T
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。行业分类使用中信一级行业。2019年报期截至2019年2月19日,预案公告日之后为不完全的统计结果。
图5:是否公布“预披露公告”的前后超额收益相差很大
是否公布预披露公告的各年平均超额收益
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
←预披露日
预案公告日→
不公布预披露公告
公布预披露公告
-12%
-20-18-16-14-12-10
-8
-6
-4
-2
T
2
4
6
8
10
12
14
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图6:“预披露日”和“预案公告日”后短期超额收益对比
%
%
%
%
%
%
%
预披露日
预案公告日
%
%
%
%
%
-%
-%
-%
T隔夜
-%
T+1
开开
T+1
均均
-%
[T+1,T+5]
开收
-%
[T+1,T+5]
均均
图7:“预披露日”和“预案公告日”后短期超额收益分阶段示意
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金融工程(专题报告)
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。“T+1开开”收益为T+2日开盘价相对于T+1日开盘价的收益,“均均”为二日均价的收益率。
从图4~图7中,明显可以看到以下几点:
①预披露日前后的个股超额收益较预案公告日大很多。图5显示,近几年发布预案公告的股票,在预案发布
%,可以忽略不计,实际上并无投资机会;而预披露日前20个交易日的超额
%,%。
②从预披露日(第二日开盘价)到预案公告日(当日收盘价),股票的平均超额收益为-%。说明在预
披露日之后已经不存在超额收益机会。
③预披露日和预案公告日之后的短时间内(一周以内),没有可投资的超额收益机会。预披露日之后的超额
收益主要集中在公告当日收盘价至第二日开盘。也就是说,公告当日隔夜的收益占去了超额收益的主体,而这部分
的收益是无法实现的。所以整体超额收益的可操作行不强。
四、事后超额收益均不显著,基础化工、机械等事前收益明显
我们分行业观察个股公布预披露公告之后一周(T+1开盘买入,T+5收盘卖出)的超额收益情况,发现约半数
行业的超额收益为正数。不过由于发布预披露公告的样本书至今仍然不多,所以很多行业的样本过少,不具备统计
意义(见图8)。
从图8中看到,样本数和胜率一般成反比,也就是看上去胜率比较高的行业,实际上没有几个样本,所以胜率
高不具备多少说服力;而反过来,样本多、有说服力的行业,其胜率都是很一般的。所以对于各行业而言,基本没
有适合特别推荐来做推荐投资的。
如果看预披露日前一个月的机会,那么几乎所有行业都有超额收益,而且胜率都较高,见图9。这其中,样本
数较多而且胜率较高的行业有基础化工、机械、电力设备、计算机、医药等。其他的或者样本较少,或者收益较低。
但是,图9中显示的超额收益又是很难实现的,因为我们无法预计上市公司什么时候发布预披露公告。这只是
一个设想中的美好机会。
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石
油
石
化
交
通
运
输
传
媒
钢
铁
商
贸
零
售
国
防
军
工
轻
工
制
造
电
子
元
器
件
农
林
牧
渔
电
力
设
备
电
力
及
公
用
建
材
计
算
机
建
筑
基
础
化
工
汽
车
医
药
通
信
家
电
机
械
食
品
饮
料
有
色
金
属
食
品
饮
料
钢
铁
交
通
运
输
建
筑
传
媒
通
信
商
贸
零
售
汽
车
基
础
化
工
机
械
轻
工
制
造
电
力
设
备
农
林
牧
渔
计
算
机
医
药
建
材
家
电
电
子
元
器
件
电
力
及
公
用
石
油
石
化
国
防
军
工
有
色
金
属
金融工程(专题报告)
图8:预披露日后一周的超额收益,分行业家数及胜率
12%
分行业的超额收益
公告后一周平均超额收益
胜率(右轴)
150%
8%
2家
100%
4%
2家1家
13家
2家8家
1家22家
5家1家
12家8家16家3家3家3家2家18家21家3家6家4家
50%
0%
-4%
-8%
0%
-50%
-100%
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。超额收益均指相对于中信一级行业。2019年报期截至2019年2月19日,预案公告日之后为不完全的统计结果。
图9:预披露日前一个月的超额收益,分行业家数及胜率
60%
40%
分行业的超额收益[T-20,T-1]
4家
1家
公告后一周平均超额收益
胜率
150%
100%
20%
2家
8家3家6家
1家5家21家18家
8家12家3家22家13家
3家2家16家3家
2家
2家1家
50%
0%
-20%
-40%
0%
-50%
-100%
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。超额收益均指相对于中信一级行业。2019年报期截至2019年2月19日,预案公告日之后为不完全的统计结果。
五、超额收益与公司大小、分红送转多少无关
投资者根据预披露日进行投资,在预披露日之前,由于投资者不清楚公司何时发布预披露公告,所以盲目进场
可能得不到应有的超额收益。但是我们发现,预披露公告之后的投资机会难以筛选出最佳。
我们发现预披露之后一周的超额收益,和公司大小、派息率(现金分红占净利润比)、每股送转额都没有显著
的关系。而且和公告之前的超额收益也没有显著的关系。
图10:超额收益与公司大小无关
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图11:超额收益与派息率大小无关
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金融工程(专题报告)
30%
25%
20%
15%
超额收益与公司大小的关系
[T+1,T+5]
y=-+
R²=
40%
30%
20%
超额收益与派息率大小的关系
[T+1,T+5]
y=-
R²=
10%
5%
0%
10%
0%
-5%
-10%
log(流通市值)
-10%
-20%
派息率







-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
图12:超额收益与每股送转多少无关
图13:超额收益与相对送转多少无关
超额收益与送转额的关系
40%
超额收益与相对送转大小的关系
20
10
[T+1,T+5]
y=-
R²=
30%
20%
[T+1,T+5]
y=-
R²=
10%
0
-10
0%
-10%
-20
每10股送转额
-20%
送转额是行业均值的倍数
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0%
50%
100%
150%
200%
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。派息率为派息占当年净利的比重;相对送转为送转额为行业平均值的倍数。
图14:事后超额收益和事前1天收益无关
图15:事后超额收益和事前1个月收益无关
30%
25%
20%
15%
10%
预披露前后超额收益关系
[T+1,T+5]
y=-
R²=
30%
25%
20%
15%
10%
预披露前后超额收益关系
[T+1,T+5]
y=-+
R²=
5%
0%
-5%
-10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
(T-1,T]
-15%
-20%
[T-20,T]
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
资料来源:万得资讯,长江证券研究部。派息率为派息占当年净利的比重;相对送转为送转额为行业平均值的倍数。
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金融工程(专题报告)
附录:细节及说明
1、数据来源。本文中数据均来自于万得资讯。关于核心的“预披露日”数据,鉴于目前没有预披露公告的
数据库,我们从万得资讯终端手动获得预披露公告数据。具体方法为:检索含有“预披露”字样的公司公告,其中
多数为利润分配的预披露,然后手动剔除其他方面的预披露公告和非年报期的分红预披露公告得到最终数据。
2、样本时间。本文研究样本为2009年报期以来,即为2019年1月之后的相关披露公告。2019年报告期截
止日为2019年2月19日。
3、公告日和交易日。由于上市公司的常规公告通常都是在非交易时间发布,避免对交易价格产生影响,所以,
公告当日的股价应该并未对公告产生反应,股价反应应该从公告第二日开始反应。同时,如果公告公布日为非交易
日,则公告前的一个交易日应该等同于公告日为交易日
4、行业分类。本文中使用的行业分类为中信一级行业分类,共有29个行业,其将银行、石油石化、建材、
军工等行业单独列为一级行业。
5、超额收益。本文的超额收益均为个股相对于中信一级行业的超额收益。超额收益的算法为简单相减法,即
为个股在某段时间的持有收益率减去对应时间行业指数的持有收益率。
6、交易成本。本文中各项收益均未计算任何交易成本。
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