三聚氰胺对乳制品行业陷入信任危机.pdf

行业研究报告

乳制品行业跟踪报告落后大势
三聚氰胺使全行业陷入信任危机下调评级
产业部门/食品饮料 2008年9月19日

走势图
投资要点: 上证指数食品指数
30%
20%
z 继三鹿奶粉事件引发国产奶粉信任危机之后,9 月 18 日晚中央 10%
0%
电视台播报全国液态奶专项检查结果,蒙牛、伊利、光明三大龙-10%
-20%
头企业产品中被检测出含有不同程度的三聚氰胺。-30%
-40%
-50%
-60%
z 检查结果表明,在同时被检的包括三元、雀巢在内的其他 408 -70%
家生产企业的 907 批次产品中未检出三聚氰胺,绝大部分液态奶 07-9-19 07-12-17 08-3-15 08-6-12 08-9-9
产品是安全的。

z 奶粉、液态奶事件相继曝光以及未来对酸奶、乳饮料、冷饮等产
品中含有三聚氰胺的忧虑使我们对乳制品行业的生存状态表示重要公司评级
担忧,特别是龙头企业的“全面触礁”更是为行业的发展蒙上一
伊利股份回避
层阴影。
光明乳业回避
z 虽然国家相关部分仍未对此次事件的“肇事者”进行最终认定,
乳制品生产企业也可能是“受害者”,但是三聚氰胺事件已经对蒙牛乳业回避
国产乳制品企业造成恶劣的社会影响,全行业可能陷入严重的信三元股份中性
任危机。特别是液态奶检验结果的公布使国内三大巨头“脸面无

光”,企业负有不可推卸的责任。

我们认为,三聚氰胺事件将使乳制品行业及其整个产业链面临一
z
次重新洗牌的过程。在行业可能面临变革的情况下,我们暂无法
判断行业未来的走向。此次事件使我们相信资本市场的谚语——
“只有等潮退之后才能知道谁是真正的裸泳者”,市场最终的胜
利者属于始终遵循职业操守、注重产品品质和拥有社会责任感的
企业。
z 鉴于事件短期内对行业的不利影响,我们下调行业评级为落后大
势,下调伊利股份、光明乳业、蒙牛乳业的评级为回避。由于三
元奶粉和液态奶产品均未检测出三聚氰胺,暂给予中性评级。


分析师: 吴雁

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事件回放

2008 年 9 月 16 日,国家质检总局通报了全国婴幼儿配方奶粉三聚氰胺专项检
查阶段性结果。在对 109 家企业的 491 个批次产品的检测后发现包括三鹿、伊利、
蒙牛、圣元、雅士利在内的 22 家企业的 69 个批次