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论文翻译数学金融。我卷,第3号(1991年7月),我1-29平衡模型与奇异资产价格IOANNISKARATZASI部门统计和经济学哥伦比亚大学纽约,纽约10027约翰·p·LEHOCZKY部门统计卡内基梅隆大学宾夕法尼亚州匹兹堡15213StevenE。sHREVE2数学系卡内基梅隆大学宾夕法尼亚州匹兹堡15213一般均衡模型中,经济主体已经从consump——边际效用有限辐射在原点导致金融资产在持续的价格与单一组件。在特定的,没有真正的“利率”在这样的模型,虽然能够阻止——资产价格由平衡考虑(和独特,共同基金的形成)。罪,咽喉的连续过程问题负责精确的时间点集的一些代理经济“滴”,或“回来”,之间的时间间隔为零消费。不令人惊讶的是,这些过程都是由当地时间。关键词:平衡分析,金融经济学,随机微积分我。介绍基于消费的主要目标,资本资产定价理论模型回报率和总消费之间的关系。在连续时间模型,许多研究人员(如。默顿1973年,布里登1979年,1986年,考克斯Inger-打理,罗斯1985a、b卢卡斯1978年,达菲和Zame1989)研究了这个决策tionship。两个关键结果摆脱这些报纸,在平衡,(我。我从无风险资产)的回报率应负的增长率消费的边际效用代表代理。()过剩(高于无风险利率)从高风险资产的回报率比例之间的协方差,资产的价格和总consump-由美国国家科学基金会的工作支持格兰特dms-90-22188。*工作支持下由美国国家科学基金会资助dms-90-02588。手稿收到1991年2月,最终修订收到1991年4月。1112IOANNISKARATZAS约翰。P。LEHOCZKYNDSTEVENE。至,与资产的比例常数独立和相对平等规避风险指数为代表的代理。一些规律的条件下,包括严格的最佳consump——积极性过程,连续时间资本资产定价模型的均衡价格被证明能够享受这两个属性,但适当的均衡价格的存在在可替换主体经济直到最近一直是一个悬而未决的问题。价格进程驻留在一个华氏空间和一个方法证明均衡的存在这样的空间是基于一个定点的结果Mas-Cole11(1986)(见,例如。达菲,1986)。Mas-Colell定理假设“统一properness”的实用功能,在time-additive案件需要在零消费水平有限的边际效用。在另一方面,派生的语句()和()需要消费的积极性,情况是已知不占上风时,边际效用为零消费是有限的。Araujo和蒙泰罗(1989a,b)没有取得平衡假设“统一properness”,但他们的结果的影响连续-时间、资本资产定价理论还有待探索。本文关注平衡的存在,(我的程度。1)和()。的主要结果是,平衡存在,但我f一些代理jinite边际效用为零而其它人不这样做,那么无风险资产未能huve率o回归传统意义上的,即。可能没有流程r(t)pricef等阿宝(t)的无风险资产满足()然而,()是在更一般的意义上,。同样的,风险资产的价格过程可能没有传统意义上的回报。然而,任何风险资产和无风险资产之间的差异将会有一个传统的回报率,如果我们定义“超额回报率”的这种差异,然后()。所有这些困难出现,因为一些代理可能会看到他们的最优消费降至零。如果假设是用来防止这种情况,那么过程r(t)能找到令人满意的(),和特征()和()。达菲和Zame(1989)是第一个证明一个平衡满足——的存在荷兰国际集团(ing)()和()的连续系统,基于消费资本资产定价模型。他们认为无限为每个代理和避免Mas-Coleli边际效用为零通过功能分析参数统一properness条件。因此,异常处理在这里并没有出现。达菲和Zame模型还包括现货价格过程,计价单位消费的好”。“这样的过程掩盖了困难我们这里地址denomi——因为回报率的资产nat之后的计价单位能够存在,即使他们的利率计价的消费存在的好失败。Karatzas、Lehoczky施立夫(1990)建立了均衡的存在减少问题的有限维定点问题。(的一些结果Karatzas等人磨了达纳和Pontier1990。)中的变量有限维Karatzas等人的问题是形成所需的重量平均用力私人代表代理,一个想法称为“根岸英一法”和借来的EOUII~IBRIUMMODELS奇异资产价格13当前上下文从黄(1987)。该方法不需要任何条件3月-ginal公用事业为零,但存在均衡只有在获得模型包括现货价格的过程。(这样的模型被称为Karatzas等的模型艾尔。)在模型中没有现货价格(没钱的模型),获得平衡Karatzas等人只有当所有代理都无限的边际效用为零。在本文中,我们考虑一个可替换主体模型没有现货价格和条件在边际效用为零。为了简单起见,我们建立了模型一个纯-交换经济,不难与Karatzas结合本文,Lehoczky