别站在央行的对立面.docx

目录全球流动性盛宴:别站在央行的对立面 3全球流动性的盛宴下的选边站 3流动性的量vs价 6中国股市回报拆解 11盈利展望:2020年盈利下行 12估值展望:2020年估值有望扩张 16股市策略 19港股>A股及ADR 20抓住分化行情—板块及行业组配置 22情绪已有较大修复,注意下半年波动,利用回调加仓 272020-06-19 22H20投资策略展望:别站在央行的对立面全球流动性盛宴:别站在央行的对立面全球流动性的盛宴下的选边站面临罕见的疫情冲击,全球股市经历了史诗级的暴跌,随后迅猛反弹,韧性十足,尤其是美股。不少股票近几个月连创新高,众多投资人连呼看不懂。反弹后全球股市何去何从?超跌反弹后,我们又该如何看待权益资产?在此,我们将自上而下为大家呈现一幅可能被忽略的全景图。金融危机后,全球流动性一直极度充裕,“由俭入奢易,由奢入俭难”,这同样适用于全球各国央行。必须要承认的是,不论流动性如何泛滥,对于股票、债券、商品、外汇和商品投资人,不论一级还是二级市场,央行政策对于资产价格依然发挥着极其重要的作用。正因如此,我们在疫情来临后就及时推出了《SPDBI全球央行观察》系列月度报告定期追踪全球央行动向。自然而然地,在研究资产价格时,不论是自上而下还是自下而上,不论是技术流还是基本面流,我们都需要在流动性的大框架下审视全球资产。全球主要央行总资产:扩表速度超过金融危机时期我们计算了全球主要央行(中、美、欧、日)的总资产规模,不难发现,总资产总规模增量虽呈现周期性变化,但绝大多数时候,年度增量都保持绝对增长,极少进入负区间,正如我们先前所强调的,“有俭入奢易,由奢入俭难”,流动性回收困难重重。新冠疫情暴发后,全球央行在3、4月火箭般扩表,扩表速度已远超金融危机巅峰时期。图表1:美欧日央行总资产(万亿美元) 图表2:美欧日央行总资产年度增量(万亿美元)25 254 420 2015 15 2 210 100 05 50 003 05 07 09 11 13 15 17 19 21-2 -203 05 07 09 11 13 15 17 19 21资料来源:Factset,Bloomberg, 资料来源:Factset,Bloomberg,全球短端和长端利率均处于历史地位从利率的角度来看。全球的短端利率与长端利率都一路走低,目前处于历史最低水平。图表3:全球10年期国债收益率中位数% 图表4:全球3月期利率中位数%7 76 65 54 43 32 21 10 000020406081012141618206 65 54 43 32 21 10 00002040608101214161820资料来源:Factset,Bloomberg, 资料来源:Factset,Bloomberg,因此,不论是从央行扩表,还是从利率角度而言,毫无疑问,这是一场全球流动性盛宴。流动性盛宴下,无处安放的“既要、又要”这种情况下,我们将不得不面临长期资产配置的抉择。当前的市场环境尤其充满挑战。因为不同于2008年金融危机,当时还有所谓的避险资产——美债,10年期美债那时仍能达到3-4%的收益率(高于通胀率),某种程度上尚能满足投资人既要收益、又要绝对安全性的配置需求。而如今,10年期美债收益率不足1%,甚至无法覆盖通胀率。欧洲、日本等国债收益率更是跌入负值区间,全球负利率债券市值已近12万亿美元。如今,全球资本市场可谓是“无险可避”,避险资金无处可躲。全球投资人必须要面对一个残忍的事实,既要收益、又要绝对安全性的日子已一去不返。央行史诗级宽松面前,投资人不得不选边站:或持现或国债,接受实际负收益(因为名义收益率低于通胀),以换取绝对安全。或信用下沉,进一步加大风险资产(股票、信用债、私募股权、私募债权、其他另类投资等)的配置比例。图表5:10年期美债收益率(%) 图表6:全球负利率债券市值(万亿美元)7 76 65 54 43 32 21 10 00002040608101214161820101112131415161718192021:Factset,Bloomberg, 资料来源:Factset,Bloomberg,而不论市场如何波动,为匹配负债端的最低收益率要求,主权财富基金、保险资管、养老基金等全球资管行业巨鲸最终将不得不选边,再度进入风险资产。流动性盛宴当前,“既要、又要”的日子已一去不返。流动性的量vs价流动性的盛宴下,我们从流动性的量与价两个维度来看全球股市,我们发现,无论是全球还是中美股市,隐含ERP都处在历史高位,显示全球股票资产吸引力非常高;,显示股市潜在购买力十分巨