“流动性”风险尚未解除.docx

目 录1、“流动性”风险尚未解除 32、研究结论:“负债荒”中短期或继续凸显,仍压制机构行为 83、风险提示 8图表目录图1:近期,央行加大公开市场操作 3图2:9月15日MLF超额续作,国债期货明显上涨 3图3:9月中旬,R007与DR007利差大幅走阔 3图4:城商行与国有大行同业存单利率分化加大 3图5:8月以来,政府债券供给再度扩大 4图6:9月上旬以来,同业存单发行规模回升 4图7:年内地方债和国债剩余额度约2万亿 4图8:随着同业存单发行增多、到期规模也逐步上升 5图9:9-12月,中小银行同业存单到期压力较大 5图10:2017年资金成本抬升、套利空间收缩 5图11:2017年下半年超储率处于历史低位 5图12:2017年下半年银行对银行、对非银债权明显收缩 6图13:2017年下半年同业存单融资明显收缩 6图14:2017年底逆回购投放较大 6图15:2017年底财政存款投放较大 6图16:2017年R007利率波动明显大于DR007 7图17:同业存单利率明显抬升 7图18:6月以来,国有大行质押回购成交占比明显下降 7图19:年底临近,资金波动往往加大 7图20:6月以来,货币基金和债券基金份额明显回落 8图21:2017年底资金成本快速上升,导致债市调整 8表1:9-12月结构性存款压降有压力,尤其是中小银行 41、“流动性”风险尚未解除近期,央行加大公开市场操作,MLF超额续作缓解市场担忧,债券收益率一度大幅下行。8月中旬以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF;其中,9月中旬MLF净投放4000亿元,帮助缓解市场对货币收紧的担忧。9月15日MLF超额投放当天,债券收益率明显下行、国债期货震荡上涨,但受资金面压力上升等影响,随后几个交易日债市转向震荡走弱。图1:近期,央行加大公开市场操作 图2:9月15日MLF超额续作,国债期货明显上涨18,00010,0002,000-6,000-14,000(亿元)(%)-10-1819-11-1519-12-1320-01-1020-02-0720-03-0620-04-0320-05-0120-05-2920-06-2620-07-2420-08-2120-09- 公开市场回笼净投放 7天逆回购利率(右轴)数据来源:Wind、研究所 数据来源:Wind、研究所然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显,货币市场利率多数上涨,银行与非银等利差有所扩大。9月中旬以来,货币市场利率多数上涨,21天以内质押回购利率单周涨幅超过45BP;其中,%%,R007和DR007利差再度扩大。不同期限同业存单发行利率总体变化不大,但不同银行分化加大,国有大行和股份制行同业存单利率略有回落、城商行小幅上升,使得城商行与国有大行同业存单利差进一步扩大。图3:9月中旬,R007与DR007利差大幅走阔 图4:45 (%)(BP)3个月同业存单发行利率(%)36 -0807-1407-2007-2608-0108-0708-1