证券投资基金业绩评价的实证研究.pdf

摘要常处于弱势,容易杀跌追涨、盲目跟风,往往是造成股市风险的重要原因之一∞’。因目更多、规模更大、实力更强的机构投资者∽。概念;而对于投资活动的另一方面——风险,可能并没有充分的认识,现代金融学对年月,国务院颁布了《证券投资基金管理暂行办法》,新基金应运而生。新基金的发展壮大与管理层“超常规发展机构投资者”的思路密不可分。管理层的心态是:我国投资者以散户为主,“在时间、资金、信息、专业知识、技术设备方面常此,从“入世”后与国际惯例接轨和保护广大投资人利益的角度出发,应该“培育数从中小投资者的角度看,证券投资基金通过专家进行集中理财。其拥有中、小投资者所不具备的专业知识和信息优势,在交易费用上具有规模优势。因此,中、小投资者通过购买基金,将资金集合起来,委托专家进行管理,就可以获得更高的收益。新基金在面世之初,以及在以后相当长的一段时间内,成为市场追捧的对象。基金管理人对自己的专业理财水准也非常自信:年拢钤绶⑿谢鸬募讣一鸸直鸱⒉,而引进了“业绩报酬”的概念,而业绩的主要基准是当期证券市场的平均收益。在当时的市场条件下,基金管理人认为:基金能够战胜市场。在新基金走向市场之际,无论是基金管理人自己还是,广大的投资者都存在着这样的认识:通过专家进行资金管理,可以获得比市场平均回报率更高的收益。但是,在这种似是丽非的认识背后,存在着几个模糊的概念。首先是基金业绩回报应该如何界定杂诙嗍蹲收呃此担赡芙鼋龉刈⒘耸找娴姆冻耄馐俏K撬菀桌斫獾于风险的定义及其衡量指标对于普通投资者来说是难以理解的。割裂了收益与风险的联系来谈论基金业绩实际上是没有意义,甚至在某种程度上还有负面的影响。媒体~再提到的国外的对冲基金连续多少年的收益率达到了什么样的水平,实际上只是一种。诗云,‘重构股市投资主体’.‘人民日报,:⒉嫉墓ǜ嬷兴婕暗幕鸢ǜ还なⅰ⑴艋#蟪伞⒓问家基金管理公司管理下的基金汉盛、基金同易、基金普惠、基金景宏、」芾矸训募扑惚曜嘉D〗⑿畲婵罾率%以上的酆分,,‘中国投资摹余市场发展论泄鹑诔霭嫔辏甈.
目前的市场发育水平是否存在联系痪浠八担孀攀谐〉闹鸾ネ晟疲庵帜芰κ遣片面的看法,因为它没有回答一个前提:这些对冲基金面『临的发现是多少。这种似是而非的概念的直接后果就是要求基金必须要保持~定的较高水平的收益。市场状况好的时候,基金收益率高,将基金管理人捧上了天,没有人关心基金所承受的风险是否有悖于基金契约。其直接表现就是炒作基金,造成其价格与基金净值的严重偏离;市场状况不好的时候,就将基金扯到了地上,怀疑基金管理人的理财能力,没有人冷静地思考基金是否遭受比市场更小的损失。其直接表现就是,对新发行基金的漠然。如此剧烈的态度波动说明我们的评价标准可能存在一定的问题。如果经过了风险调节,基金管理人仍然取得了高于市场平均水平的回报率。那么,我们就必须回答第二个问题:为什么基金管理人能够获得超额回报庵殖罨乇ㄊ不是具有持续性,或者只是一种偶然的现象蛭4忱砺鄹嫠呶颐牵涸谟行谐∩希资本资产根据其所承受的系统风险水平来分配收益。如果市场是有效的,没有能够持续地在一个较长的时间内获得超额收益。如果有人能够在一个较长的时间内获得持续的超额收益,那么对于这个投资者来说,市场是可以预测的。于是,财富就将逐步地集中到这个窥透了市场秘密的投资者手中,于是市场就将失去存在所必须的活性。更进一步地,我们想知道:超额收益来自于何方鸸芾砣司哂惺裁囱厥饽芰Γ褐券选择能力还是市场时机的选择能力。如果证明基金管理人能够具有这样的能力,接下来我们想知道的是,这种能力究竟是通过什么样的手段获得的:技术分析、基本分析或者内幕消息。这种能力同我们是会逐步地消失绻钦庋幕埃搅四歉鍪焙颍鸸芾砣私ê我栽谑谐∩狭⒆悖投资者还应不应该投资于基金呢反过来看,如果基金本身并不能持续得取得高于市场一般水平的收益,那么专家管理下的投资组合比起随机的证券组合又有着什么样的优势昵痪浠八担绻ḿ理财并不能注定获得更高的回报,那么基金存在的意义在哪里昵J裁椿褂姓饷炊的投资者愿意支付基金管理费杂诨鸸芾砣死此担绻谡5氖谐√跫拢得超额收益从长期看是困难的。那么,他们究竟应该采取什么样的投资策略来证明自己存在的价值呢钦庑┪侍庖鹆吮收叩男醋餍巳ぁ本文的写作安排是这样的:第一章主要介绍了基金业绩评价的理论基础。现代金融理论提供了解决客观评价基金业绩的工具。马柯维茨的投资组合选择理论解决了在可接受的风险水平上实现期望收益率最大化的问题:他为基金业绩评价带来了两个新