从银行角度看中小企业融资.doc

从银行角度看中小企业融资
李东卫 一、当前中小企业融资难的现实状况

中小企业是国民经济中最具活力的组成部分,对丰富市场供应、解决就业问题做出了巨大贡献。然而我国中小企业的发展速度远远赶不上社会发展的需要,究其原资难问题的解决。
1. 企业融资的MM理论。由莫迪格里安尼和米勒提出的MM定理提出,在资本市场信息完全、企业投资与融资决策相互独立、投资者预期一致且不考虑税收的假设条件下,企业的融资结构与其市场价值无关。引入税收因素后,莫迪格里安尼和米勒将该定理修正为:在其他假设条件不变的情况下,使企业市场价值最大化的最优融资结构应该全部为债务融资。但是事实上,该理论所依赖的假设条件在现实中难以实现,并且中小企业往往是经营权与所有权合一的,因而该理论对中小企业融资结构分析不适用。
2. 融资优序理论。融资优序理论由Myers提出,该理论认为,企业的融资决策应该以成本最小化原则依次选择不同的融资方式。即企业融资遵循先内源融资、后外源融资的次序,外源融资时又遵循先债权后股权的融资次序。该理论解释了企业在特定约束条件下对增量资金的融资渠道选择,但具有短期性,无法解释企业成长过程中的资本结构动态变化过程。有研究发现,中小企业行为并不完全遵循融资有序理论所说的融资次序。因为中小企业所有者的目标函数、行为偏好、风险偏好和知识水平与大企业并不相同。
3. 代理理论。代理理论是指由于信息不对称,企业内部和外部投资者之间存在潜在的冲突,两者间的博弈决定着最优资本结构,即企业要在代理成本和其他融资成本之间进行取舍。代理成本是指由于信息不对称,委托人为了避免道德风险而采取的措施所付出的成本。代理成本有两种:一种是企业所有者和管理层信息不对称而产生的由所有者承担的额外成本;另一种是外部投资者与企业所有者之间信息不对称而产生的由外部投资者承担的额外成本。第一类代理成本并不在银行关心的范围之内。而第二类代理成本则是银行所关心的,因为相对于大企业,小企业与包括银行在内的外部投资者之间的信息不对称更加严重,因而代理成本更高。
4. 企业生命周期理论。企业生命周期理论始于Weston与Brigham提出的企业生命周期假说,该理论认为企业在其发展历程中存在一个金融成长周期,企业融资需求和融资渠道选择会随着企业发展的不同阶段而改变。在企业成长初期,内源融资是其主要融资来源;当企业发展进入技术进步和资本密集阶段后,外源融资成为必要的资金接应机制。
从我国中小企业发展成长过程看,初始的资本需要一般以内源性融资来解决;规模逐步扩大后的资金需求,则一般是通过外源性的融资来解决。从现阶段我国中小企业融资难的成因看,可分为起步阶段资本不足的外源融资困难和发展到一定程规模后扩张经营(生产)规模外源性融资困难两种类型。从现行政策和一般性的融资理论看,在资本市场难以满足融资需求的情况下,扩张型(经营性)融资问题应该依靠银行融资来解决;而起步阶段资本不足的外源性融资困难,则需要更新中小企业融资理念,利用多源性的外源性融资渠道来解决。

三、对中小企业融资现状的政策建议

(一)加强融资理论引导,拓宽中小企业融资思路
虽然中小企业融资难是多重因素造成的,但从根本上讲,不外乎两点:一是融资渠道狭窄,二是理论过时或