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20122012年国泰君安投资策略研讨会年国泰君安投资策略研讨会
国泰君安证券研究所
2011年11月
国泰君安证券2012年投资策略
国泰君安宏观团队成绩
10年首次参评,获新财富宏观最佳分析师第八名,水晶
球宏观最佳分析师第七名。
11年获金牛奖宏观最佳分析师第二名,水晶球宏观最佳
分析师第二名,入围新财富宏观最佳分析师。
国泰君安证券2012年投资策略
2011年宏观核心报告
《美国造通胀,中国被增长》(11年年度报告)
《经济全面回落下的确定性增长》(11年2季度报告)
《退一步海阔天空》(11年下半年报告)
《温故而知新》(11年4季度报告)
国泰君安证券2012年投资策略
Providing Diamond Quality Service
Adding To Our Clients’ Value
反弹靠放松,增长看转型
——12年度宏观报告
国泰君安宏观研究:姜超王虎吕春杰汪进
2011年11月
4
国泰君安证券2012年投资策略
从准确预测中国住行需求驱动经济
GDP走势的角度
出发,无论是生
产法还是支出投资
法,有效的指标
最终都是以地产支
汽车为代表的住出消费
行需求。由于11 法
年4季度地产销
进出口
售的大幅下滑, 地产
我们预计地产投 GDP
资增速也将显著汽车
下降,并对经济上游
增长形成拖累。生
预计12年GDP增产中游
速将降至8%,本
轮GDP同比增速法
的底部或在12年下游
2季度,之后将
企稳回升。
16 国泰君安证券2012年投资策略
14 “十年轮回”VS“五年减速”?
12
10
8
6
4
2 GDP实际增速
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
改革开放以来,中国看似存在着十年左右的经济周期,这也是年初很多人看好11年经济增
速的重要论据。然而,经济规律没有如此简单,我们也可以从经济下行的视角来看,上两
次经济的减速都持续了5年以上时间,如今很可能重演。那么,到底是什么在驱动中国经
济减速呢?
40% 16
国泰君安证券2012年投资策略
15
35%
投资驱动值得商榷 14
30%
13
固定资产投资实际增速 GDP增速(右)
25%
12
20% 11
10
15%
9
10%
8
5%
7
0% 6
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
通常认为中国经济的增长主要由投资驱动,05年以前这一假设是成立的,因为投资与GDP
增速趋势一致。然而06年以后投资增速与GDP出现显著背离,投资驱动经济的结论值得商
榷。
60% 国泰君安证券2012年投资策略
50%
地产投资驱动经济40%
30%
投资实际增速与工业增速相关性
20% 投资实际增速与GDP增速相关性
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
基建投资地产投资-50%
制造业投资其他总投资基建投资制造业投地产投资
资
投资可以分为基建、制造业和地产投资三大类,其占比均在30%左右。以和经济增长的相
关性来衡量,04年以来总投资、制造业投资和GDP增长零相关、基建投资负相关,只有地
产投资是显著正相关,这意味着地产投资是投资中唯一可以相对准确预测GDP趋势的指标。
140 国泰君安证券2012年投资策略50
120 地产投资回落在即 45
100 40
商品房销售面积增速
80 35
地产投资增速(右)
60 30
40 25
20 20
0 15
-20 10
-40 5
-60 0
11/1 11/4 11/7
07/1 07/4 07/7 08/1 08/4 08/7 09/1 09/4 09/7 10/1 10/4 10/7
11/10
07/10 08/10 09/10 10/10
因此,在各类投资中,尤其需要关注地产投资增速的回落风险。假如4季度商品房销售面
积增速降至负值区间,那么年底的地产投资单月增速或会下降至20%以下,到12年1季度
降至15%以下。
国泰君安证券2012年投资策略
地产拖累12年投资
第二产业
总投资第一产业第二产业第三产业
建筑业工业
生活资料行业生产资料行业
2008 27.