美元贬值对中国通货膨胀的影响 传导途径及其效应.pdf

2012 年第 4 期
美元贬值对中国通货膨胀的影响传导途径及其效应*
胡援成张朝洋
内容提要本文结合有向无环图方法 DAG 及结构向量自回归模型 SVAR ,分别从
成本推动渠道、资金输入渠道和货币扩张渠道就美元贬值对我国通货膨胀影响的传导途
径及其效应进行了实证研究。分析表明,由成本推动渠道,美元贬值会迅速带动我国工业
品出厂价格上涨,能源价格、食品价格和金属价格的传导效应都很显著,而推动我国居民
消费价格走高则存在一定时滞,主要依赖食品价格传导。此外,国际大宗商品价格上涨对
我国通货膨胀的影响更侧重于生产领域。由资金输入渠道,美国联邦基金利率走低和美
元指数下滑会带动国内商品房销售价格和资本市场价格的结构性上升,进而拉动我国通
货膨胀,其中以市场利率和短期资本流动传导尤为显著。由货币扩张渠道,美元贬值对我
国工业品出厂价格的影响更为显著,货币扩张主要通过外汇占款和人民币升值预期对我
国通货膨胀产生影响,且以对消费领域的影响较为明显。本文的研究显示,我国当前承受
着较大的输入型通货膨胀压力。
关键词美元贬值通货膨胀 DAG SVAR 模型
一、引言
,
作为世界货币的美元自 2001 年以来出现持续贬值在美国金融动荡、经济减速和美联储持续
, ,
降息的背景下美元汇率自 2007 年以来呈现加速贬值之势伴随美联储 2008 年首轮及 2010 年第
,
二轮定量宽松政策的实施世界性美元过剩和全球性通货膨胀问题进一步凸显。美元贬值引发国
, ,
际大宗商品价格出现大幅度上涨其中原油价格在 2008 年 7 月 11 日曾高达 147. 5 美元/ 桶现又
,
重新攀上了 100 美元/ 桶的高位。黄金价格和铜价更是一路飙升纽约黄金期货价格现已达到
,
1700 美元/ 盎司伦敦期铜价格更是继长达 30 多年的低价之后近几年持续维持在 8000 美元/ 吨
,
以上。美元贬值对发展中国家造成的影响尤为明显 2008 年新兴市场与发展中国家的通货膨胀率
, ,
平均为 9. 2% 。目前我国对外贸易依存度已高达 60% 以上面对美元贬值引发的全球性通货膨
, , ,
胀我国必然难以独善其身。因美国次贷危机及全球金融海啸世界经济进入下行周期我国通货
, ,
膨胀曾一度回落到较低水平。然而因主要发达国家央行流动性注入过快过猛世界性的流动性泛
, , , ,
滥日显 2010 年我国通货膨胀率又明显攀升 2011 年 6 月份更高达 6. 4% 创出新高全年达到
, ,
5. 4% 。通货膨胀问题又开始备受人们关注。毋庸置疑随着我国对外开放度的不断提高市场化
,
机制的逐步完善和资源性商品需求的稳步上升美元贬值对我国通货膨胀的影响也将与日俱增。
,
很多学者强调中国通货膨胀呈现“输入型”特征同时国内及全球结构性物价上涨的事实也使得这
, ,
一论断更具说服力中国经济增长与宏观稳定课题组 2008 。在这样的背景下探讨美元贬值的
,
传递效应研究输入型通货膨胀的传导途径及其效应将具有重要现实意义。
, , ,
* 胡援成江西财经大学金融发展与风险防范研究中心、金融管理国际研究院邮政编码 330013 电子邮箱 hu-yc @
, , ,
163. com 张朝洋中国人民银行南昌中心支行邮政编码 330008 电子邮箱 zhangcy_pbc@ 163. com。本文得到江西财经大学“资
,
本市场与行为公司金融国际学术创新团队”项目资助。作者感谢匿名审稿人的宝贵建议文责自负。
101
胡援成、张朝洋美元贬值对中国通货膨胀的影响传导途径及其效应
目前,关于美元贬值与通货膨胀的文献尚不多见,现有文献主要以外部冲击与国内通胀关系为
,
视角展开研究基本上可以归结为三类。
,
第一类视角强调国际价格冲击对国内通货膨胀的影响。这方面的研究主要围绕国际价格冲
击对国内通货膨胀的影响效应以及跨国或跨经济体的比较分析展开。从菲利普斯曲线的分析来
, , , ,
看在美国 1980 年之前石油价格冲击对核心通货膨胀率存在显著影响 1980 年以后由于美国货
, ,
币政策为欠适应性的 Less modative 不再产生较高的通货膨胀预期因而石油价格冲击并
, ,
不会传递至核心通货膨胀 Hooker 2002 。从跨国证据来看国际石油价格冲击对大部分发达国家
的通货膨胀影响比较显著,但对新兴市场经济体的影响则较为有限,然而食品价格上涨对所有国
, ,
家尤其是对新兴市场经济体的通货膨胀影响均较为显著 Galesi & L