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企业金融资产投资对经营业绩的影响研究
摘要:首先,定性分析了制造业企业进行金融资产投资活动的动机及其对经营业绩的影响;其次,通过2011―2015年制造业上市公司的数据实证研究了金融资产投资比例与经营业绩的关系发现制造业上市公司金融资产占总资产的比例与剔除投资收益的营业利润占总资产的比重呈现明显的负相关关系,说明制造业企业通过证券市场的投资活动获取投资收益,而当金融资产投资比例越高时,对企业的经营业绩影响越明显;最后,提出了推动制造业企业进行合理金融资产投资活动的建议。
关键词:制造业企业;金融资产;投资活动;经营业绩
中图分类号:F275; 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2017)11-0012-05
引言
制造业是一个国家工业的主导力量,对国民经济的发展有着重要意义。根据国家统计局公布的数据,我国制造业创造了40%以上的GDP,为我国经济的发展做出了重要贡献。但是,近年来,制造业成本上升、需求萎缩、产能过剩的问题日益突出,寻找新的利润增长点,实现自身的转型升级成为其发展的关键。与此同时,我国金融市场蓬勃发展,快速增长的金融需求左右了非金融企业的经营决策以及投资选择,越来越多的制造业企业试水金融投资,通过资本运作和金融投资实现企业的扩张和赢利。然而,以逐利为目的的金融资产投资容易导致企业过分重视短期利益而忽略原本的主营业务(即生产经营性业务)的可持续发展。本文通过对2011
―2015年制造业上市公司金融投资与企业绩效之间的实证研究,为处于转型升级阶段的制造业企业提出合理金融化的对策,相信会对促进制造业的健康发展有一定积极意义。
一、文献综述
目前,我国对于制造业企业金融投资的研究主要集中在投资行为产生的原因、制约机制、宏观影响等方面。一方面,强调对制造业金融化的重视,如张晨、冯志轩(2016)提出的中国要充分吸取美国金融化及去工业化的教训,通过优化机制、加强政策引导防止经济脱实向虚,特别要为以制造业?榇?表的实体经济提供良好发展环境,避免陷入过度金融化的陷阱。另一方面,深刻剖析原因,如黄诗华(2016)从企业自身的角度出发,认为制造业企业的金融投资是其盈余管理的一种方式,通过将金融资产划分为可供出售金融资产,为盈余管理和平滑收益提供更多的选择空间。张成思(2015)认为,制造业企业金融化是因为行业利润率长期下降,如果利润率回弹,投资行为将发生改变。当然,也有学者立足于制造业金融化所产生的影响而展开。例如,谢家智、王文涛(2015)解释了制造业过度金融化会导致大量的交叉持股,从而影响公司原本的治理结构,弱化了企业对于技术创新的激励;胡俊南、何宜庆(2012)通过将企业的实体投资与金融投资构建一个系统动力模型,认为金融投资和实业投资是此消彼长的关系,在某种程度上存在最优比例,能实现资源的合理配置。总体来说,国内对于以制造业上市公司为客体,研究金融投资行为与其企业业绩的文献则较少。本文将以这样一个较新的视角探讨制造业企业的金融投资活动。
二、理论分析与研究假设
(一)制造业企业金融投资行为的动机

当上市公司的外部环境不够理想时,其主营业务利润率会放缓甚至出现停滞。如果企业处于成熟期或者衰退期,一般拥有富余的现金流,在主营业务长期投资机会缺乏的情况下,富余的现金会引向资本市场,以金融投资活动实现企业利润率的增长。我国的经济运行环境受全球经济危机的影响,对于大型制造业企业而言,外部环境并不理想。因此,很多制造业企业开始试水金融投资活动。如果企业处于初创期和成长期,那么企业本身对资金的需求非常大,自由的现金流数量较少。在主营业务利润率不佳的情况下,面对资本市场高投资回报率的诱惑,一定程度上会选择投资一些短期高风险项目,以高风险博取价差收益,改变自身的困境。因此,一部分中小制造业企业也会进行金融投资活动。

由于股权激励机制的运用,使得高管的薪酬与股票期权相挂钩,让企业管理者与股东站在了同一利益立场。管理者会开始更多地利用金融市场,关注通过收入分配提高企业股票价格和期权价值,实现短期回报。股东价值优先的观念和机构投资者的利益在企业决策过程中逐步占据优势地位。在决策的过程中也主要考虑企业在资本市场上的股价变动,甚至通过在资本市场的投机与股价的操作使自身的报酬最大化。这些行为会使企业失去实现长期战略目标的动力,最终导致企业的发展过度依赖在金融市场投资获取的丰厚回报,加剧企业的金融化程度。

在上市公司的主营业务利润下滑时,财务报表传递给利益相关者会计收益减少的信息,会使得潜在投资者降低对企业的估值,债权人加大对现有债务的监管,同时企业未来的信贷审核也会变得谨慎。而这些