点评报告_王智慧_江铃汽车(000550)--公司点评_＊_收购有利于整合售后服务体系，溢价可以接受，维持增持_申银万国.pdf

短评

江铃汽车收购福江公司短评有利于整合售后服务体系,溢价可以接受
事件:
公司公告,董事会批准以 6,000 万元人民币收购福特汽车公司拥有的江西福江售后服务
有限公司 80%的股权,并进一步批准在上述股权收购完成后注销福江公司的独立法人资格,
将其业务和组织机构并入公司,相应的债权、债务将由公司承担。
评论:
1、收购有利于整合公司售后体系。福江公司专门从事公司全顺商用车的售后服务、配
件、经销商培训以及仓储等业务。目前,上市公司的销售部门统一制定 JMC 系列和全顺系列
商用车的销售政策,JMC 的售后、配件等业务在上市公司内部完成,而全顺的售后、配件等
业务则外包给福江公司完成,两个公司之间配合的效率并不理想。收购以后,江铃汽车所有
产品的销售及服务均在公司内部完成,有效整合了资源,提高效率,对公司发展尤其是推出
V348 新品非常有利,并享受上市公司 15%所得税优惠(此前福江公司所得税率为 33%)。
2、福江公司盈利与全顺保有量正相关,将保持 25%左右增幅,高溢价可以接收。福江
公司业务量与全顺车保有量严格正相关,目前全顺车社会保有量约 6 万辆,按照目前全顺的
年销量估算,保有量将保持 25%左右的增速,因此,福江公司的业务量和利润增幅将相当可
观。截至 05 年三季度末,该公司总资产 3888 万元,其中现金 3427 万元,净资产 3796 万元,
05 年 1-3Q 实现净利润 263 万元。据了解,公司 04 年经营性净现金流达到 800 万元,06 年
模拟净利润约 400 万元。本次收购将福江公司评估为 7,500 万元,溢价约 85%,相当于 20
倍市盈率。收购溢价的确较高,但考虑到公司近年刚刚步入盈亏平衡点,增长潜力和现金流
状况良好,并且给公司带来显著的整合效应,溢价 85%应该还是可以接受的。
3、股改积极推进,进展符合预期。公司股改正在推进之中,近期将会与投资者进行沟
通。我们倾向于认为,公司更加适合于采用送股加现金分红、并且以现金分红为主的组合形
式,预计在年底前股改方案将有定论。关于股改情况的详细分析请参考《江铃汽车调研报告
20051021》。
4、维持盈利预测和“增持”评级。我们看好公司作为轻型商用车行业高端供应商所具
备的技术优势和长期发展(公司业务详细分析请见《江铃汽车调研报告 20050705》),维持
公司 05、06、07 年 EPS 分别为 元、 元和 元的盈利预测,股改前公司动态市
盈率低于 10 倍,股改将进一步降低 PE,业绩增长稳定,维持增持评级。
分析师:王智慧
电话:(8621)63295888×409
E-MAIL:wangzhihui@
日期:2005年11月23日

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