点评报告_林珍，赵金厚_吉林森工（600189）股改方案点评_＊＊＊_股改方案略优于市场预期_申银万国.pdf

上市公司
轻工制造/其他轻工制造
吉林森工(600189) 增持
(360300)
股改方案略优于市场预期(维持评级)
05 年 11 月 16 日公司研究/点评报告
盈利预测: 单位:万元、元、%、倍
市场数据: 2005-11-16 主营业务收增长率净利润增长率每股收主营业务净资产收市盈
入(百万元) % (百万% 益(元) 利润率% 益率% 率
收盘价(元) 元)
一年内最高/最低(元) 2004A 1120 101 15
上证指数/深证成指 1088/2622 2005E 1184 101 11
市净率 2006E 1477 113 9
2007E 1722 117 9
息率%(分红/股价) % 注:EPS 是以发行 A 股后股本摊薄计算;市盈率已经计算股改除权
基础数据
每股净资产(元) 投资要点:
资产负债率%
对价方案略高于市场预期:吉林森工今日公布股改方案为 A 股流通股东每
总股本/流通 A 股(万股) 31050/11050 10 股支付 股,05 年分红不低于 3 元和大股东禁售期满后一年内减持限价
( 元/股)承诺。公司 11 月 17 日起复牌,24 日停牌进行股东沟通,12
一年内股价与大盘对比走势: 月 8 日成 G 股复牌。公司的股改方案符合我们在此前预测,略高于市场预期,
高于市场 10 送 3 左右的对价水平。
吉林森工申万A指 5%
0%

06 年业绩增长来自刨花板产能扩张:公司原木+刨花板+复合木地板三块
-5%
1-12 2-12 3-12 4-12 5-12 6-12 7-12 8-12 9-12
11-12 12-12 10-12 11-12 -10% 业务中:①原木受国家政策影响目前产量恒定到 2007 年以后才可能有小幅

-15% 恢复性性增长;②实木复合地板虽然未来有产能扩张计划,但产品 90%出口,
-20%
受木材价格上涨和人民币升值负面影响,因此我们看淡此块业务未来对盈利
-25%
-30% 贡献;③刨花板的主要原料是“次小薪材”,不仅价格低廉且受政策扶持享
-35%
受优惠税率,加上人造板行业中刨花板有逐步取代密度板优势地位的趋势和
相关研究:
公司已经建立的六大城市销售网络,06 年公司刨花板产能 50%的扩张是明
吉林森工调研报告 2005-11-02
年业绩成长的主要动力,我们预计净利润增幅在 10-15%。


集团改制和股权激励可能增添“新意”:作为东北的大型国企,公司一直给
分析师予市场“稳健有余、创新不足”的印象。此次大股东吉林森工(集团)在 06
林珍、赵金厚年年底完成改制(剥离公检法等社会职能,专注林业发展)和管理层股权激
(8621) 63295888×447
励的推进,将给老国企注入“发新枝”的催化剂。
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