债券正回购套利业务.ppt

债券正回购套利业务
二零一四年一月
目录
、推介背景
二、债券正回购套作业务的特点
三、预期收益
四、操作步骤
五、案例分析
六、操作技巧及总结
七、风险分析
推介背景
2013年下半年,债券市场经历了六月份的“钱荒”,地方债务审计
以及债券折算率折算系数整体下调等事件,债券价格因此出现大幅度的
下跌,到期收益率大幅上升。到目前为止,市场上到期收益在9%以上的
债券已经很多,其中不乏年化收益率在10%以上的,债券的到期收益率
已经处于历史的最高水平。现在对债券市场产生较大的压制的主要原因
目前仍是资金面紧张的问题。不过,随着春节的到来,新股的申购发行
节奏预期将会有很大程度的放缓,市场利率在春节后出现大幅下跌是大
概率事件。债市在经历2013年下半年的大幅调整之后,我们预计春节后
随着市场利率的企稳,债券将会企稳并且进入上升通道,年化收益在8%
以上的城投债价格今年重新站在95元上方将是大概率事件;而债券正回
购成本利率有望处在一个较低水平。在此宏观背景下,我们向核心客
提供差异化前端服务产品--债券正回购套利业务
债券正回购套利业务的特点
高流动性:债券按照我们持有的债券日期来结算日期,进出时间自由,且不会
影响预期收益率。最短可在三个交易内全进全出:第一个交易日通过套作买入债券,笫
交易日出库卖出债券,第三个交易日资金转出。
高安全性:债券正回购套作业务的盈利是建立在债券收益率和回购资金成本利率的价差
基础上的,本质上属于套利业务,风险相对低。
杠杆性:债券正回购套作业务因为持有的都是可质押债券,可以利用债券质押入库后再
融资,进行循环套作,所以具有杠杆性,在套利的基础上套作,保证了该产品会有稳定
放大的收益。
高收益性:债券正回购套作业务可以比较容易取得年化20%以上的收益,如果考虑到用
回购融入资金申购新股的收益加上债券本身价格的上涨和套作倍数的提高,收益率可达
到30%以上。
预期收益
债券正回购套利业务是通过债券收益(率)和回购资金成本(利率)差价,来获得盈利,净
资金回报率公式如下
净资金回报率债券收益率+(债券收益率-回购资金成本利率)·(套作倍数)
说明:债券收益率即为持有的债券的到期收益率;回购资金成本利率即为正回胸204001的融
资利率成本
按照交易所的最新规定,套作倍数为融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产,假
如投入100万资金,融资额500万,即为套作5倍。
通过上面净资金回报率的公式可以看出,在融资回购成本相对确定的情况下,净资金回
报率的大小主要跟到期收益率和套作倍数正相关
例如:%(即204001的均价),如果持有债券的到期收益率为8%,我
们套作倍数3倍,则我们的净资金回报率为
净资金回报率=8%+(8%-4%)*3=20%
、操作步骤

区照交易所公布的折算冯,②2质押入库换成标准券
正回购交易如Gc001
4融入资金

五、案例分析
(1)假设及条件
根据2011年12月30日交易所规定:投资者进行融资回购交易,回购标
准券使用率不得超过90%
2、投入资金:100万元;标的债券122563亳州债
3、正回购交易品种:上交所一天回购,代码204001,融资成本(即指正
回购成交均价):%;
4、2013年11月19日买入,2014年1月24日卖出
杠杆设定为3倍杠杆
6、,,持仓共39720张,成本4000598元
7、卖出净价为9945元,,则卖出所得4069711元,期间
融资成本为21698元。
8、收益为47414元,%,期间债券价格波动较小
债券交易初始投资情况
证券名
称
成交净价

代码
应计计息
初始投入资金
票面利率

债养手续费
回购手续费
标准券折算率
回购成本
%
新规使用率
债券交易终止情况
E券名称
毫州债
成交净价
债券计息天数
初始投入资金
票面利率
债养手续费
回购手续费
标准券折算率
回购成本
六、操作技巧及总结
1、要确保正回购后获得资金的投资回报高于正回购
支付的利息和手续费
这是做正回购的出发点也是对正回购的基本要求。
比如正回购的资金用来申购新股时,要确保新股的收益
高于正回购所付出的利息和手续费;在买入债券进行套作时
,要确保所持有的债券年化收益高于正回购所付出的利息和
手续费