国债期货重启对国债现货市场流动性的影响研 究 The impact of treasury futures restarting on the treasury spot market liquidity
研 究生姓名 ： 王坤衍 学 位类别 ： 学术学位 二 级学科 ： 金融学 研 究方向 ： 资本市场 导 师姓名 ： 张文中 导 师职称 ： 教授 答 辩日期 ： 2017 年 5 月 13 日 摘要 国债市场是资本市场中不可或缺的一部分，在一个国家的整体经济运行中也扮演着 重要的角色。国债市场由国债现货市场和国债期货市场共同组成，其中，国债现货市场 能为国债期货市场的发展提供支撑，国债期货的顺利运行又能补充完善国债现货市场， 二者是相互依存的一个整体。 现阶段，我国逐年扩大的现货市场规模已经可以支撑国债期货的运行。而且，利率 市场化进程的加快使市场对能够规避系统性风险的金融工具的需求逐渐增强。于是， 2013年9月6日我国重新推出了 5 年期国债期货合约，2015年3月20日10年期国债 期货合约也在中金所开始了交易。国债期货在我国的重启会从许多方面直接影响到国债 现货市场，其中不能忽视的一个方面是对现货市场流动性的影响。因为流动性能够反映 一个金融市场的发展和稳定程度，但是目前我国国债现货市场流动性与美国等发达国家 的成熟国债市场相比不是十分理想。所以，本文想要探究我国国债期货的重启是否能进 一步改善国债现货市场的流动性。 本文首先阐述了国债期货的概念以及国债现货市场流动性的内涵、测量维度和测量 指标。其次对国债期货的重启及我国现有的国债期货合约进行比较，再分析了国债现货 市场流动性。之后，在实证部分，以中证国债指数为数据，用 Amihud 提出的流动性指 标 ILLIQ 为公式处理数据，使用 Eviews 软件，通过建立 ARMA-GARCH 模型并添加虚 拟变量，来分析中证国债指数 ILLIQ 流动比率在国债期货重启前后的变化。本文的实证 结果表明：我国国债期货重启能改善和提升抑流动性 的波动。最后，本文在总结结论的同时分析了造成这种结论的原因，并根据文章结论提 出发展国债期现货市场，提高市场流动性的政策建议。 关键词：国债期货 国债现货 流动性 GARCH Abstract The bond market is an integral part of the capital market and plays an important role in the overall economic operation of a country. The bond market is composed of the treasury spot market and the treasury futures market. Among them, the treasury spot market can support the development of the treasury futures market, and the smooth operation of the treasury futures can complement the spot market of treasury bonds, and the two are interdependent as a whole. At this stage, the expansion of China'streasury spot market size has been able to support the operation of the treasury futures market. Moreover, the acceleration of the interest rate marketizati
