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《上海金融》2002 年第 11 期金融市场
交易所交易基金( ETF) 在我国的前景分析
刘俊1 李媛2
(1 复旦大学国际金融系, 上海 200433 ; 2 复旦大学经济系, 上海 200433)
摘要:交易所交易基金( ETF) 是近年来发展非常迅速的一种金融产品,由于它结合了开放式基金和封闭式基金的特
点,并且具有独特的双重交易机制,因此,它与传统的指数基金相比有着更多的创新和优势。可以预见这种产品将来会在
我国的资本市场上有所发展。
关键词: ETF ;双重交易机制;指数基金;开放式基金;封闭式基金
中图分类号: F830. 91 文献标识码:A 文章编号:1006 - 1428(2002) 11 - 0037 - 03
一、ETF 的产生背景与 ETF 的双重交易机制势和缺陷。
ETF 实际上是在指数基金基础上的再创新,结合了开首先,在对基金经理人的激励和约束机制的完善性方
放式基金和封闭式基金的特点,是界于开放式基金和封闭面,开放式基金要优于封闭式基金。由于在开放式基金设
式基金之间的一种金融产品。立之后,投资者仍然可以随时向基金认购或赎回基金。而
在目前的国际基金市场上,指数基金是最具活力也是最投资者在决策时,基金业绩无疑是一个重要的参考因素,因
具有吸引力的投资基金。指数基金主要投资于证券市场中此,投资者可以通过认购或赎回对基金管理层进行监督。
指数构成中的上市公司,一般采取盯住指数的投资策略。随而封闭式基金在募集期间和清盘期间才会发生基金管理层
着西方发达资本市场的发展,市场有效性得到很大提高。以和基金投资者之间的联系,因此在基金存续期间,基金投资
美国为例,积极管理型的基金公司由于采用主动交易策略, 者只能通过在市场中转让份额的“用脚投票”的方式对基金
其研究费用和频繁的交易引发的交易成本都很高,在市场有经理层进行监督。在这种情况下基金管理层的道德风险增
效性较高的情况下,从上世纪 90 年代以来到多数积极型股加的概率会有所增加。
票基金管理人的业绩都低于同期市场指数的表现。在这种其次,由于开放式基金的认购赎回机制,开放式基金就
情况下,起源于上世纪 70 年代末和 80 年代初的以复制指数必须采用一定的流动性管理机制,保持一定的现金流,以防
为核心的指导思想的指数基金在 90 年代开始在全球范围内投资者的赎回请求。除了保持一定流动性外,开放式基金
迅速发展起来。指数基金的投资原理在于按照指数编制中在现金不足的情况下还需要出售股票,以满足投资者的赎
的成分股份所占的权重和比例进行投资,由于成分股中各家回要求。无论是哪一种情况,都会增加开放式基金的投资
公司往往是业绩优良和成长性良好的上市公司,因此,指数成本或交易成本。在某些情况下,例如股票市场下滑,基金
基金无需再关注指数外的上市公司,可以节约大量研究费业绩不佳,投资者由于信息、心理暗示等原因,会争先恐后
用。同时,指数基金入市时以指数为基数,因此建仓后只要的同时向基金提出赎回请求,这时基金就会面临“挤赎”的
大盘上涨趋势不变,指数基金就无需太多的进行交易,这样情况。“挤赎”会增加基金的流动性压力,增加其交易成本,
降低了交易成本和资本利得税收成本,使投资者收益