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中国股市，熊乎？牛乎？
李海滨 2013年过去,上证指数全年录得-%的下跌幅度,%的涨幅,%的涨幅。有人根据上证指数下跌的事实,呼吁中国股市的牛市即将来临,有人则因为创业板指大涨的事中国股市，熊乎？牛乎？
李海滨 2013年过去,上证指数全年录得-%的下跌幅度,%的涨幅,%的涨幅。有人根据上证指数下跌的事实,呼吁中国股市的牛市即将来临,有人则因为创业板指大涨的事实,认为股市即将进入熊市调整。这些争论有意义么?显然,这种注重一个指数、忽视市场内部真实状况的分析,脱离了实际。我们不妨认真观察市场内部发生的变化,根据更加真实的数据,来判断市场的真实趋势。
先看两个表格,它更真实地反映出2013年股市内部各个局部有代表性板块的情况。
表1和表2显示,在整体方面,三分之二强的个股实现了上涨,三分之一弱的个股实现了下跌。这就意味着,如果每位投资者持有一只股票一年,有三分之二强的概率能够盈利,三分之一的概率亏损。这个概率说明,2013年还是一个相对容易赚钱的年份。同时,%,说明只有超过了这个涨幅的投资者,才可以称得上战胜了大盘。从上述两大数据看,2013年,中国股市应该处于牛市之中。
在风格方面,涨幅前100的平均涨幅巨大,跌幅前100的平均跌幅也巨大,说明个股分化非常严重。小盘股显著强于大盘股,说明小型公司在当前更容易获得上升的机会。具体原因,我们在后文分析。
各个代表性板块的数据,能够反映的事实就更加丰富:
银行股年初的市盈率就非常低,平均只有6倍,但最终全年还是下跌。尽管全年业绩平均增幅相当不错,有14%左右的业绩增长率,但是,事实就是下跌。这表明一个基本判断:市盈率低并不是股价应该上升的理由,同理反证,市盈率高也不是下跌的理由。
银行股下跌的动力,显然与现实的业绩关系不大,最主要与两大重要预期有关:一是金融改革,放开银行业的竞争,加剧竞争将带来银行业垄断利润的下滑大趋势;二是对银行房地产贷款、地方融资平台贷款的担忧,形成巨大的心理压力。这两大压力不消除,银行股很难迎来真正意义的牛市。除此之外,宏观经济转型带来的周期型行业增长率下滑,将间接影响银行业的平均利润,也是深层次下跌动力。
地产股也是与银行遭遇相似的兄弟股。尽管业绩增长率高于银行股,特别是房价上升对业绩提升显著有效,但房地产股总体依然是下跌家数远远大于上升家数,下跌个股平均跌幅也大于银行股,尤其是优质地产股全部下跌。业绩增长与股价下跌共存,说明股价上涨动力远非业绩增长这么简单。
地产股下跌动力,主要与如下重要预期有关:一是土地流转制度改革,将影响原来的供地模式,特别是土地价格的直线上升,将大大消减房地产行业的利润水平。大型地产公司的毛利率普遍下跌,都在证明这个逻辑成立。二是随着城镇土地供应减少,房地产行业的业务模式会受到较大影响,一方面是业务量存在下滑风险,长期增长率受到影响,另一方面是城市改造等开发模式有可能大大降低利润水平。当然,对房地产调控政策的担忧有可能也是重要原因之一,但是,实际上,在2013年,政府对房地产市场的行政调控显著降低,没有增强,说明这个担忧成为下跌原因的论据不很充分。