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浅议资管新规时代防范资金池业务和多层嵌套的变异运作
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　　摘要： 金融机构青睐的理财资金池业务、多层嵌套通道業务，放大资金杠杆，拉长融资链条，加剧期限错配，形成空转套利，是近几年金融乱象之源。虽然“资管新规”禁止资金池业务和多层嵌套通道业务，但新规时代慎防该类业务的变通运作，提升真假资金池业务辨别能力，认别好投融资创新的底层结构和各类花式融资的变化形态，仍然值得监管、合规、审计部门进一步加强检查与防范。
　　关键词： 资金池业务 通道业务 多层嵌套 资管新规 合规防控
　　《金融发展研究》始终坚持以“立足辖区，着眼全国，坚持改革开放方针，服务金融中心工作，研究金融理论、政策和实务，探索金融运行规律，反映最新金融科研成果”为办刊宗旨，以坚持正确导向，树立精品意识，繁荣金融科研事业。
　　一、重新认识资金池业务和多层嵌套、通道业务
　　“资金池业务”与通常的“资金池”含义不同。广义上看，任何一家银行、基金或信托公司，就是一个天然的资金池，一家集团公司的现金管理业务，也同为资金池的范畴，都是属于资金集中的管理模式。狭义上看，资金池业务起源于理财业务，基本上先于项目建立资金池、用短期资金做长期投资、资金灵活申购和赎回、嵌套多层通道及多种类型的委托理财服务模式，引得各类资管机构群雄逐鹿，形成了银行理财资金池、理财寄营池、基金子公司专项池、信托资金池、券商理财池和保险资金委代池等六类资金池业务。
　　“多层嵌套”，通俗讲属于两个以上的理财产品相互投资的情况，信托公司、证券公司、基金子公司、保险公司等扮演了通道的角色。如，银行发行理财产品，以委托人名义将募集的理财资金用于购买信托产品，为第一层嵌套;信托公司将资金再投资资管计划，为第二层嵌套;资管公司又将资金投资保险或购买银行理财，为第三层嵌套……这种情况即为层层嵌套，当然实际的多层嵌套更为复杂，且还可通过SPV结构与信贷类资产直接或间接对接。典型的通道业务包括委托贷款通道、银信合作模式、银证合作模式和银证信合作模式等。
　　资金池业务具有“滚动募集、集合运作、期限错配、分离定价”特征，底层投资标的主要为非标资产。资金池业务与通道业务结合，可以说是金融资本运作高手心中的渴望：首先，解决了底层投资资金的流动性和及时性;其次，降低了金融机构资金成本，形成稳定的利差来源;最后，可以达到隐蔽资金来源、规避合格投资者制度、规避信贷规模管控与投向限制、解决投资标准化产品的约束、规避监管指标及杠杆约束、绕开资本管理规定以及掩盖资产质量，形成监管套利空间。
　　二、资管新规禁止资金池业务和多层嵌套通道业务
　　高杠杆是金融风险的重要源头之一，资金池业务、通道业务可以说是帮凶，放大资金杠杆，拉长融资链条，加剧期限错配，掩盖了流动性错配的风险，是近几年金融乱象之源。资金池业务还造成单个理财产品无法实现成本可算、风险可控，无法进行产品估值和测算投资收益。多层嵌套后资金运作不透明，去向错综复杂，容易引发暗箱操作及道德风险，引发理财产品的收益、风险在不同投资者之